天士力:核心品种稳健增长,业绩符合预期

        业绩符合预期,经营现金流同比下滑

        前三季度公司营业收入80.9 亿元,实现归属于母公司净利润9.0 亿元,可比口径分别同比增长24.5%、30.4%,EPS 0.87 元/股,符合我们预期。

        采购、研发等经营支出增加,导致经营性现金流净额同比降低73.5%。

        主要品种稳健增长,反商业贿赂影响有限

        公司主要品种延续上半年稳健增长趋势,预计复方丹滴销售同比增长20%左右,三季度北京、陕西、青海等地基药招标中丹滴180mg 规格中标价均高于25 元/瓶。养血清脑预计销售增速超30%,益气复脉保持高速增长。

        7 月以来的“反商业贿赂”运动对公司处方药品种销售影响有限,证明了公司多年专业、规范的推广模式所积累形成的强大终端优势。受商业业务规模扩大及纯销客户可比提升影响,应收账款额持续增加,同比增长65.9%。

        收购天地药业进一步丰富产品线

        9 月公司以2 亿元收购天地药业60%股权,获得心脑血管中成药第四大品种醒脑静注射液,产品线进一步丰富,公司控股后有望在技术提升及营销资源等方面释放协同效应。丹参多酚酸正在做IV 期临床,后续有望陆续进省医保,抗溶栓一类新药普佑克IV 期临床效果显著。鉴于各地医保招标进度较为缓慢,新品放量尚需一定时间。

        预测13-15 年业绩分别为1.08 元/股、1.40 元/股、1.79 元/股维持2013/14/15 年EPS 分别为1.08/1.40/1.79 的盈利预测。核心产品丹滴保持稳健增长,FDA 认证扩充成长边界;养血清脑新进基药目录,招标推进将促进基层市场销售;丹参多酚酸等潜力重磅品种有望明年放量。

        公司现价对应14 年30 倍PE,我们看好公司的长期投资价值,维持“买入”评级。

        风险提示

        最高零售价下调风险;FDA 认证受挫风险;新品销售不达预期风险。（贺菊颖,董凯）