以岭药业:三季报符合预期 开启高增长通道

        三季报业绩符合预期:前三季度营收18.30 亿元(同比增长72.18%),净利润2.23 亿元(38.95%),扣非后净利润2.19 亿元(50.6%),该业绩符合我们此前的三季报前瞻。第三季度收入、营业利润、净利润分别同比大幅增长87.1%/552%/281.7%,主要是去年三季度基数较低的原因,但是第三季收入环比增长17.1%,超出市场预期,印证公司开启高增长通道。经营性净现金流0.42 亿元(同比增长391.85%),加权平均净资产收益率5.64%(增加1.38%)。

        去年的低基数的原因,重点品种增速可观,未来可持续:我们预计通心络(前三季度同比>60%,第三季度>70%)约6 亿多元,参松(前三季度>70%,第三季度>100%)接近6 亿元,芪苈强心(前三季度>80%,第三季度>100%)超过1 亿元,莲花清瘟7-8 月是淡季(前三季度>60%)约3.2 亿,其他产品养正消积、津力达过千万元,其他如枣椹安神、夏芪沥、八子补肾等基数还小。随着产品系列梯队完善、循证医学研究验证、基药招标、渠道下沉将持续推动高增长。

        持续关注和看好大健康领域的战略布局:医药底蕴和品牌实力是健康饮品怡梦、津力旺成功的基因。目前基于这两个产品正在搭建销售网络和渠道,除河北省外,还向北京、天津、河南与山西进行了铺货和渠道建设。

        投资建议:我们调整公司2013-15 年EPS 为0.56、0.86 与1.14 元(原预测为0.64、0.95 与1.28 元,下调14.2%、10.5%与12.3%)。维持增持-A 的投资评级,12 个月目标价为38.2 元,相当于2014 年44XPE。

        风险提示:中成药降价的风险;家族企业经营风险;

        （吴永强,邹敏,陈宁浦）