白云山:王老吉的销售势头依然强劲

        虽然白云山2013年3季度的利润表令市场失望-仅有1.5%的净利润增长。同时,3季度红罐王老吉产品的销售额比我们预期的约20亿人民币低-大约在人民币13亿-15亿。但是,我们对白云山的发展前景保持乐观,我们看到目前消费者对王老吉产品的消费仍然强劲。基于3季度的成本较高,我们将对公司2013年净利润的预计调低16%为人民币11亿,对2014年的预计调低20%为人民币15亿。我们将其股票目标价由43.3港币调低至38.9港币。

        50%的成本增长影响了净利润:2013年3季度,公司收入同比增长43.8%为人民币41亿,而净利润仅增长1.5%为人民币1.4亿。红罐王老吉是公司收入增长的主要推动力-销售额从2012年3季度的约人民币1亿-2亿发展到2013年3季度的约人民币13亿-15亿。然而,49.8%的成本同比增长(达到人民币29亿)导致3季度毛利率大幅降低至30.8%,而2013年上半年为35.8%。销售费用控制好,3季度销售费用率仅为19.4%而2013年上半年为21.9%。

        制药业务和其他业务将受益于公司对资源的集中管理:制药业务和其他业务较去年同期基本持平为人民币28亿销售额,主要受到原广州药业和原白云山药业资产整合的短期影响。公司正在对旗下资源进行集中管理,预期将在下一年推动公司制药业务和其他业务的效率的提升和利润率的提升。

        现金周转优良:尽管销售收入提升了同比增长43.8%为人民币41亿,应收账款较上半年下降了人民币0.38亿元为人民币9.5亿。同时,预付账款较上半年增加了人民币2.3亿元为人民币6.5亿元。应付账款仅较上半年增长人民币0.4亿元而成本同比增长了49.8%。2013年9月底,公司在手净现金为人民币14亿。

        净利润和目标价调低:由于3季度的成本较高,我们调低对公司2013年净利润的预计从人民币13亿至人民币11亿,对2014年的预计调低从人民币18亿至人民币15亿。我们将其股票目标价由43.3港币调低至38.9亿,但是我们维持对公司发展乐观态度,建议买入。邱海燕