江中药业:中成药OTC、保健品、食品三轮驱动

        ◆健胃消食片明年增长30%以上,毛利率提升

        未来公司将发力竞争消食片县级以上市场,途径一是增加广告投入促进消费者自主选择江中;途径二是加强消食片终端截留的管理。13年消食片含税收入预计10亿元,我们预计14年有望重拾14亿元市场,增速在30%以上。除了销量增长,消食片的毛利率受益于太子参降价将提升,明年太子参将跌至50元,相比于过去的180元/公斤便宜了130元,在明年2亿多的销量下,将增加约1.2亿元的毛利。

        ◆参灵草产能无虞,静待业绩释放

        公司参灵草生产线建设投入3.8亿元,生产设备从德国进口,自动化程度和洁净度高,具备每天生产1亿产值的产能,全部达产后预计能实现300亿产能。参灵草主要定位为两类人群,一类是针对亚健康群体的日常滋补,缓解疲乏,调理“三高”病症;一类是针对恶性肿瘤的手术后康复,延长患者生命。针对前者,主要通过广告宣传,团购,经销,口碑相传。针对后者,公司与军科院二所合作,在301武警医院做临床推广,未来寄予于病人间的口碑相传,并逐渐推广至其他医院,这是公司目前采取的重要手段和措施。

        ◆加大食品研发力度,未来将继续投入食品

        公司食品研发主要放在集团,但是未来产品成形后将注入江中药业。目前公司在产品上已经酝酿了80-100个品种,包括饼干、饮料、八宝粥、苦瓜水、黑木耳等。猴菇饼干作为具备保健功能的食品,具有养胃功能,在网上试销受到好评。为了促进食品销售,公司新建了一个团队专门负责食品的促销和推广,并且也将投放广告进行大力宣传。我们认为食品有望成为公司未来2-5年新的增长点。

        ◆盈利预测与估值:

        关键假设:公司太子参年采购量为1800吨,平均分配在四个季度;2012年采购均价为180元/公斤;2013年四季度采购单价为 50元/公斤,2013Q4公司开始采购50元/公斤的太子参;2014--2015年采购单价为50元/公斤。我们预计公司2013-2015年eps为0.69、0.88、0.94元,以2014年25xPE合理估值,公司6个月目标价格22.00元,给予公司“增持”投资评级。

        ◆风险提示:经济下滑影响保健品需求

        研究员：江维娜,姚杰