白云山:预计大健康公司明年将继续保持高投入、高增长

        一、事件概述

        近期我们参加了白云山的临时股东大会,会议上通过了调整2013年度财务预算方案以及派发特别股息等议案。

        二、分析与判断

        乙肝疫苗研发符合公司预期,完整临床报告三个月内见分晓

        公司在本月13日曾公布治疗性双质粒HBVDNA疫苗IIb期临床研究工作初步结果,治疗性双质粒HBVDNA疫苗联合拉米夫定治疗慢性乙肝在降低及清除HBVDNA方面具有统计学意义,具有一定的治疗效果,但在HbeAg、HBsAg消失及血清转换等方面现有实验结果无统计学意义。作为探索性研究,公司给予乙肝疫苗研发工作有力支持,但现阶段对于疫苗研发工作的最终前景较难给予明晰预期,完整临床报告将于三个月内公布。

        2014年儿童药及医疗健康行业将重点投入,采购成本降低利好明年净利率提升

        明年二胎政策将逐步放开,儿童药市场将有望成为新热点,公司将计划推出重量级儿童药产品;同时公司看好医疗健康行业,明年这两块将是公司重点投入的领域。成本方面,公司已初步完成人员合并的结构,采购合并也已形成方案,集中合并采购将于明年正式开始,总体目标降低一亿成本,约占公司今年前三季度净利润的14%,一旦成本降低举措见效,对于明年净利润的增厚情况将非常可观。

        包装装潢权解决时间尚不确定,大健康公司2014年预计仍将保持高投入高增长

        公司日前取得诉竞争对虚假宣传案的一审胜诉,取得阶段性胜利,我们预期终审判决将与一审判决一致,加多宝将被迫更改宣传策略。此外,目前市场最关注的“红罐”装潢权之争尚未有明确的解决时间表,因此短期内大概率不会出现严重影响双方竞争态势的事件发生。2014年,预计王老吉大健康公司仍将保持高投入、高增长态势,预计全年销售口径完成150亿元目标是大概率事件,进一步缩小与加多宝的差距,凉茶市场双寡头格局明年将进一步被夯实。

        三、盈利预测与投资建议

        我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.86/1.33/1.86元,目前股价对应PE分别为31X、20X、14X。维持对公司的“强烈推荐”评级,合理估值40元。

        四、风险提示

        销售不达预期,费用投入增长过快

        研究员：王永锋 于杰