同仁堂：稳健增长 同仁堂国药继续抢眼

　　事件

　　同仁堂公布2014 年一季报，今年1-3 月份实现营业收入29.39 亿元、同比增长5.74%，实现营业利润4.20 亿元、同比增长18.23%，归属于上市公司股东的净利润为2.11 亿元、同比增长11.18%，扣非后的净利润为2.08 亿元、同比增长10.46%.

　　投资要点

　　同仁堂国药继续抢眼。各块业务方面，Q1 母公司实现收入8.13 亿元、同比持平，净利润1.13 亿元、同比增24.26%，子公司同仁堂科技实现收入11.44亿元、同比增11.94%，净利润1.45 亿元、同比增15.08%，孙公司同仁堂国药实现收入1.61 亿元、同比增30.8%，净利润6640 万元、同比增79.1%，子公司表现继续优于母公司。

　　费用控制良好，经营性现金流下降较多。Q1 管理费用率和销售费用率分别为7.94%和20.92%，分别同比下降0.61 和0.30 个百分点，在整体毛利率略有上升的情况下公司控制费用效果较好，不过Q1 经营性活动产生的现金流净额为2.79 亿元、同比下降37.31%，相应应收账款和应收票据大幅增加，反应出公司为配合经销商增加信用期限，预计后续季度回款情况会逐步转好。

　　低价药物目录出台将可能构成重大利好。据媒体报道发改委有望公布低价药定稿目录，今后针对常用低价药品，政府将从改进价格管理、完善采购办法、建立短缺药品储备等方面进行支持，同时将取消目录中低价药品的最高限价，为独家类低价药提高盈利空间带来可能。公司作为传统中成药的龙头企业，有望明显受益于低价药物政策的推行。

　　财务与估值

　　我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.60、0.69、0.80 元，参照历史估值水平给予2014 年34 倍市盈率，对应目标价20.4 元，维持公司增持评级。

　　风险提示

　　中药材价格大幅波动