太安堂：高增长延续 中药材、药妆值得期待

　　报告要点

　　事件描述

　　太安堂发布2014年一季报:实现营业收入1.72亿元，同比增长54.13%；归属于上市公司股东净利润3015.8万元，同比增长50.57%；基本每股收益0.11元；扣非净利润同比增长49.45%。

　　预计2014年1-6月净利润同比增长45-55%。

　　事件评论

　　一季度靓丽，延续高增长态势:2014年一季度，实现营业收入1.72亿元，同比增长54.13%；净利润3015.80万元，同比增长50.57%；扣非净利润同比增长49.45%，延续了高增长态势。公司毛利率同比下降9.26个百分点，主要系低毛利的药材业务销售占比提升所致；销售费率下降6.91个百分点；管理费率下降2.76个百分点；财务费率上升2.79个百分点。

　　心脑血管、不孕不育药品较快增长:一季度，母公司实现收入6949万元，同比减少7.81%，净利润减少32.4%。我们预计母公司主要产品皮肤药收入下滑15%左右，主要因为皮肤药市场竞争激烈，公司相应减少了皮肤药渠道资源和广告投入，未来随着金牌终端及电子商务平台的不断构建，皮肤药有望恢复平稳增长。母公司重点产品中，心宝丸、麒麟丸竞争格局良好、市场空间巨大，预计一季度心宝丸、麒麟丸仍保持较快增长。2014年一季度，合并报表中少数股东损益为650万，同比增加48%，由于少数股东损益主要来自宏兴集团，预计宏兴集团(主要有心灵丸、丹田降脂丸等心脑血管类产品)一季度整体增速在45%以上。

　　人参、中药饮片业务值得期待:2013年2月底，公司公告投资建设吉林抚松人参产业基地(主要是野山参)和安徽亳州中药产业基地(主要是白芍品种).2014Q1各子公司的合并收入为10260万元，同比增长183%；利润合计为2228万元，同比大幅增长230%。由于子公司利润主要贡献者是宏兴集团(利润同比增长48%左右)、人参和中药饮品业务，所以我们判断一季度人参、中药饮片业务同样实现了快速增长，这与2013年同期低基数有关。随着东北野山参价格上涨以及亳州中药饮片业务快速发展，我们认为人参种植、中药饮片等业务将成为新的业绩增长点。 药妆借助电商平台推广，上量可期:公司计划电子商务业务沿着“化妆品—保健品—药品”的顺序依次开展。2013年底，借助公司在纯中药皮肤药领域具有长期的研究积淀和市场影响力，公司推出“柯医师”药妆系列，包括4个祛痘系列产品、女性卫生用品等，后续还有20多个产品在申报上市。2013年化妆品收入300多万左右，预计2014年借助电商平台的推广，销售可达3000万元。

　　维持“推荐”评级:公司整合宏兴集团，产品结构不断优化，形成了中药皮肤药、心脑血管类、不孕不育类等优势产品线，进军人参产业和中药饮片领域，拓展新的增长点。公司积极推动营销建设，有望实现持续快速增长。预计2014-2016年EPS 分别为0.34元、0.48元、0.63元，维持“推荐”评级。