天士力：产品“雁行梯队”形成 成长动能依旧

　　结论与建议:作为中药现代化领军企业，在保持核心产品快速增长的同时，二线产品梯队快速形成，目前公司除丹滴外过亿产品还有10 个，集团化优势明显，业绩成长将会更加稳健。同时伴随着“一核两翼"战略实施，化药、生物药并进及中药国际市场的开拓，新的成长空间已经打开，长期投资价值明确。

　　公司2014 年一季报显示销售收入同比增长10.41%，扣非后销售利润同比增长25.56%，符合预期。我们预计医药工业板块同比增长20%以上，医药商业仅约有增长，由于业务收入占比结构的改变，一季度毛利率接近36%，比去年同期提高约5 个百分点，公司盈利质量进一步提高。

　　预计2014 年/2015 年公司分别实现净利润13.89 亿元(YOY＋27.46%)/17.94 亿元(YOY＋29.15%)， EPS 分别为1.34 元/1.74 元，对应2014 年/2015年PE 分别为27 倍/21 倍。结合公司所处行业地位，认为目前估值被低估，给予公司“买入"的投资建议，目标价47 元(2015 PE 27X).