[钟春彬]两面针：聚焦中药牙膏 优化产业结构

　　近期我们调研了两面针。从公司调研的情况看，公司战略明晰:聚焦以中药牙膏为核心的日化产业，整合公司旗下产业板块，优化公司产业结构，增加资源投入，重塑两面针品牌，实现公司价值最大化。

　　去年下半年以来，公司在董事长钟春彬先生的领导下，日化业务进行了一系列的整合和调整。一方面公司把相同和类似的日化业务进行整合，统一管理。公司高度重视日化业务。调整后的日化业务由林钻煌总裁直接管理。为了适应业务发展，大日化板块成立了新的营销中心等部门，并优化了管理链条，为大日化业务的高效运作打下了良好的基础。

　　“两面针”品牌牙膏业务今年目标是在部分地区取得突破，争取3 年时间能打开局面。逐步重点投入广西、广东、江苏、湖北等两面针具备一定优势的区域。在营销广告方面与多家公司合作，营销广告这块今年将加大投入预算，如果市场反响良好的情况下，公司也会依据市场情况做相应调整。现在难点是大卖场、超市的费用太高，公司正在想办法突破终端销售，如通过经销商进入大卖场，或尝试其他与经销商、大卖场合作的方式。另外定增资金到位后，将有利于缓解公司在渠道、品牌建设中大量的资金需求。

　　公司重视网络营销的建设，网络营销团队放在进出口公司进行操作，争取今年能取得一定成绩。今年一季度新版产品销售占比有所提升。其他日化类产品部分是公司生产，部分是根据市场情况外包生产。

　　两面针纸业受宏观环境和行业需求低迷的影响，纸浆价格一直没有走出低谷，持续亏损。公司也在通过技改、调整产品结构(生活用纸项目)等大量努力争取改变持续亏损的局面。

　　股权激励是股权分置改革遗留事项，根据证监会相关规定，公司目前在与大股东、柳州国资委持续沟通，相关事项会根据证监会规定依法披露、履行。公司目前尚未收到柳州国资委对此事项持回复意见。

　　其他业务中，三氯蔗糖子公司股权占比35%.有扩产计划，但需要与其他4 家股东共同商议。亿康药业主要产品是原料药和银杏叶片两大业务。

　　我们预计两面针2014-2015 年收入分别为14.26 亿元、17.16 亿元，同比增长12.45%、20.32%；净利润为0.34 亿元、0.67 亿元， 同比增长244.09%、100.54%，对应EPS 为0.07 元、0.15 元。维持“增持”评级。

　　风险提示:增发项目未能实施；新品牙膏推广力度低于预期，新品推广过程中费用大幅上升，影响公司利润；纸业等资产或持续亏损拖累公司业绩；三氯蔗糖行业若大规模扩产可能导致价格大幅下跌，影响公司盈利。