龙宝参茸巨资囤积人参虫草 降价风险存隐忧

　　变现、降价风险存隐忧

　　金证券记者 李砾

　　对正在IPO冲刺阶段的龙宝参茸股份有限公司而言，其大量囤积人参、冬虫夏草的做法，不啻为一场“豪赌”。

　　伴随投机资金的介入，人参、西洋参、冬虫夏草等名贵中药材的价格被推至历史高位。此间，以紫鑫药业为代表的各大药企纷纷加大了“囤货”力度。龙宝参茸亦不甘落后，公司于报告期内存货大增一倍多，从2011年的1.08亿元增至2013年的2.39亿元，涉及大量的人参和冬虫夏草。

　　龙宝参茸对此坦言，“目前人参、西洋参、冬虫夏草价格都处于历史上的高位，如果上述产品未来出现价格下降甚至降幅较大，可能导致公司净利润下降，极端情况下不排除当年净利润下滑50%以上的可能。”

　　存货翻番

　　由于每年的农历春节之前，是参茸产品销售的旺季，这个阶段参茸生产企业一方面为春节前的销售旺季备货，另一方面又为次年人参和冬虫夏草大量上市的断档期采购原料。

　　龙宝参茸证券部人士对《金证券》记者表示，人参大量上市的时间集中在每年的十月之后，冬虫夏草大量上市是在每年的六月份前后。该人士否认了“囤货”的说法，称其为行业特点所致。

　　龙宝参茸在招股书中进一步解释，每年春节前夕，公司都会大量采购野山参、园参、西洋参和冬虫夏草等，但并未透露各品种的采购量和账面价值。

　　由于大量备货，龙宝参茸经营活动产生的现金流量净额分别为-3503万元、598万元和-136万元。期末现金及现金等价物余额则大幅下滑，分别为7629万元、3804万元和4214万元。

　　《金证券》记者注意到，龙宝参茸存货增长速度远远超过同期销售规模的增速。招股书显示，2011年-2013年，公司营业收入分别为2.48亿元、3.36亿元和3.78亿元，复合增长率仅合23%。
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　　参价虚高

　　龙宝参茸加紧备货，或与近年来中药材价格大涨大跌有关。

　　公开资料显示，自去年下半年开始，人参价格出现一波疯涨。据吉林抚松人参市场的交易数据，红参(人参蒸制后的熟用品，易于储藏)价格在今年2月份就已经飙升至700-800元/公斤，而2013年同期价格仅为350元/公斤。

　　“目前人参仍处于供不应求状态，预计短期内还会维持高价。”卓创资讯中药材分析师张斌对《金证券》记者表示，人参价格上涨主要是由于吉林退耕还林，产地供应链受到限制。此外，上市公司等大药企趁机囤货惜售，进一步推高了人参价格。

　　值得一提的是，紫鑫药业正是囤积人参的典型代表。该公司自2010年涉足人参产业。年报数据显示，2013年其存货价值已经超过了18.3亿元，在2012年14.2亿元的基础上增加了4亿元。

　　张斌直言，“如果是正常的供求关系拉升，人参价格是没有问题的。但现在人参价格是有人为因素在推动，这里面有多少虚高的水分？谁也说不准。”

　　跌价风险

　　对投身中药材的龙宝参茸来说，价格下行将成为其面临的风险。

　　行业龙头紫鑫药业就已经尝到了囤货的“苦果”。2011-2013年，紫鑫药业连续三年的年报都被审计机构出具“保留意见”。其审计机构中准会计师事务所解释称，“紫鑫药业存货中含有2011年内购入的野山参1803根计8172.38克，账面含税价值1.29亿元，虽然紫鑫药业本期有少量市场销售行为，但鉴于野山参货品的特殊性，目前尚无公开的令人信服的市场交易报价体系，亦无价值认定权威机构或部门。”

　　据了解，按照生长方式的不同，人参可分为园参、野山参和野生人参三种。其中，园参是指人工栽培于园地的人参，野山参则是靠人工播撒种子但在野外生长的人参，而野生人参是依靠自然传播、生长在深山密林的天然野山参。其中，野生人参非常稀少。相比之下，野山参成为药企争夺的人参贵品，单位价值较高。

　　不过，紫鑫药业手中囤积的野山参却成为了“烫手山芋”。为了摆脱“保留意见”的帽子，紫鑫药业不得不把野山参“倒手”卖给大股东，借此变现。

　　今年2月份，紫鑫药业公告称，将账面价值1.29亿元的野山参作价1.47亿元卖给大股东康平公司，首付4500万元，剩余部分六个月内付清。该笔交易预计将增加公司2014年年度净利润1530万元。以成本1.29亿元计算，紫鑫药业持有上述野山参三年，年均收益率不足4%.

　　张斌对《金证券》记者坦言，“虽然短期内人参价格不会下跌，但企业囤积人参却存在变现的风险。从市场竞争来看，这几年西洋参、韩国人参等‘外来参’竞争力较强，占据了一定市场份额。”

　　此外，冬虫夏草已经出现价格下跌苗头。张斌介绍，目前2000条/公斤的虫草卖价在21万-22万，而去年要24-25万元。“冬虫夏草价格下跌主要是需求端萎缩，一来冬虫夏草市场混乱，消费者难以买到真品就消减了购买量。此外，中央八条禁令出台后，奢侈品消费市场低迷，对虫草销售也有一定影响。