片仔癀：业绩处于低谷 静待需求反弹

　　事件：2014年上半年公司实现收入7.6亿元，同比增长7.00%；实现净利润2.2亿元，同比降低3.87%；扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润2.13亿元，同比降低3.42%。实现每股收益1.35元。

　　根据测算，2014Q2收入3.87亿元，同比增加2.71%；净利润1.02亿元，同比下降14.24%。其中2014Q2母公司收入1.87亿元，同比下降14.71%；实现净利润1.16亿元，同比下降1.38%。

　　我们对公司的总体看法：片仔癀原料麝香行业性稀缺，目前原料储备丰富，长期看主业稳定增长没有问题；日化增速快，未来有望上量；华润片仔癀合资公司运行正常，未来一年股权转让有望提上议程。公司目前业绩处于低谷，需要静待需求反弹。

　　业绩处于低谷，静待需求反弹。收到反腐以及宏观经济环境等因素影响，上半年收入增长7%，扣非后净利同比降低3.42%。从业务分项看，2014年收入增长7%，主要原因系日用品、化妆品行业收入增加所致。药品收入6.76亿元，同比增加1.44%，毛利率46.35%，下降6.31个百分点；日用品、化妆品销售7958万元，同比增加83.74%，毛利率73.35%，增加6.65个百分点；食品销售实现收入162万元，同比增加17.20%，毛利率25.15%，减少5.49个百分点。从分销售区域看，境内实现收入6亿元，同比增长6.59%，境外实现收入1.54亿元，同比增长6.08%。

　　三项费用率控制良好。2014年上半年销售费用6626万元，同比增加28%，主要原因系子公司福建片仔癀化妆品有限公司的广告费用等支出增加所致；财务费用-277万元，同比减少1294万元，主要原因系公司配股收到募集资金，利息收入增加所致；管理费用5599万元，同比增加7.43%。期间费用率15.62%，与2014Q1(17.40%)相比，下降1.78个百分点。

　　盈利预测与投资建议。公司长期具有高端品牌价值。在做优主业的同时，把药妆、日化业务作为新的利润增长点。我们预计公司2014-2015年的EPS分别为：2.98元、3.56元，同比增长11%、19%。考虑到公司品牌价值以及2015年华润片仔癀股权谈判存在可能性， 我们认为可以给予2015年28倍PE，合理股价为100元，“买入”评级。

　　主要不确定因素。新产品市场开拓的风险、片仔癀提价进度。