东阿阿胶：提价超预期 复方阿胶浆大有可为

　　事件

　　公司公告将调整复方阿胶浆最高零售价格，经相关部门批复，上调幅度不超过53%，具体视各地区情况确定，出厂价将做相应调整。

　　投资要点

　　大幅提价后将彻底激发渠道积极性。公司上次复方阿胶浆提价在2012年1月5日，幅度在30%，时隔两年多，公司再次大幅提价，幅度超预期。我们认为复方阿胶浆提价带来的积极影响远超阿胶块，目前复方阿胶浆成长停滞的关键问题就在于无法给出渠道足够的利润空间，导致终端推力不足，这一问题将随着复方的大幅提价而得到根本性解决，复方有望结束两年发展停滞期以及亏本卖的现状，重新成为公司增长的又一极。

　　对标同类产品，复方阿胶浆大有可为。作为中医补血类产品，云南白药的气血康口服液近年来取得了明显成功，作为非医保类产品，以其为主力的文山七花有限责任公司含税销售额从2010年的1.12亿快速增长至2013年的7.68亿。目前气血康口服液的价格为10ml.10支48元，提价前复方阿胶浆的价格为20ml.12支46.8元，每ml 价格不及其一半，此次提价后，阿胶浆的性价比依然明显，但竞争力将明显提升。

　　拥抱小分子阿胶，拥抱新变化。小分子阿胶预计于三季度末上市，我们认为其将创造性的再造一个产业平台，帮助公司全面拥抱现代消费潮流，同时随着桃花姬的快速增长，对公司的盈利贡献弹性将愈发明显，此外生物药平台的逐步搭建有望让市场重新评价公司的投资价值，成为重要的潜在催化剂。

　　财务与估值

　　我们认为公司已成为中药板块性价比较为显著的配置标的之一，一系列新变化正启动对市值和估值的双重提升，根据复方阿胶浆预期修正，我们调高公司2014-2016年每股收益预测分别为2.15、2.62、3.19元(原预测为2.15、2.50、2.90元)，按照可比公司最新估值水平给予2014年23倍市盈率，对应目标价为49.5元，上调公司投资评级为买入。

　　风险提示

　　复方阿胶浆在各省备案进度低于预期