奇正藏药半年报点评：贴膏提速可期 药材改善有望

　　事件描述

　　奇正藏药发布 2014 年中报：实现营业收入3.92 亿元，同比下降13.94%；归属于上市公司股东的净利润1.31 亿元，同比增长13.9%，每股收益0.32 元；扣非净利润9789.9 万元，同比增长10.15%，预计1-9 月净利润增长0-30%。

　　事件评论

　　上半年业绩稳健增长：上半年，公司收入同比下降14%，净利润同比增长14%，扣非净利润同比增长10%。上半年公司综合毛利率同比提高15.91个百分点，主要受低毛利率的药材收入占比下降影响；销售费率提高8.36个百分点；管理费率下降0.12 个百分点；财务费率基本持平。

　　消痛贴膏提速可期，二线品种潜力巨大：上半年，贴膏剂(主要是公司核心产品消痛贴膏)实现收入3.08 亿元，同比增长10.85%，增速放缓主要受上半年各地招标进度较慢影响。消痛贴膏目前仅覆盖二级以上医院(总数近万家)约3000 家，基层终端覆盖率也有巨大提升空间。公司目前已扩充销售队伍200 余人，随着下半年基药招标进程加速，消痛贴膏增长有望加快；软膏剂(主要品种有白脉软膏、青鹏软膏等品种)实现收入3645万元，同比增长14.21%。青鹏软膏是唯一经验证可有效治疗湿疹的纯天然中药品种，白脉软膏已进入广东、青海、甘肃等地基药增补目录，公司正对这两大品种落实产品定位，并加强学术推广；丸剂(主要品种有红花如意丸、如意珍宝丸等品种)实现收入596 万元，同比增长3.3%。

　　渤商所新平台助推药材业务恢复增长：上半年，公司药材业务实现收入4010 万元，同比下滑71.18%，主要系虫草价格下降所致。为应对变化，公司一方面积极拓展网络销售新渠道，核心品种冬虫夏草已在渤海商品交易所挂牌交易。另一方面，公司正抓紧建设药材生产及加工基地，万亩枸杞种植基地正在建设中，年加工能力达到1000 吨的枸杞加工厂和每年可供应高品质饮片4，000 吨的陇西工厂均已建设完工。目前虫草价格已经企稳，随着新增产能的陆续释放及渤商所新平台的启用，公司药材业务有望恢复增长。

　　维持“推荐”评级：公司专注藏药，特色鲜明。核心品种消痛贴膏随着基药招标进程的加速，上量可期；药材业务在渤商所新平台的推动下有望恢复增长。预计2014-2016 年EPS 分别为0.66 元、0.81 元、1.00 元，维持“推荐”评级。