天士力：三季度业绩稳增长 工业销售占比继续提高

　　三季报业绩： 前三季度，实现营业收入92.07 亿元，较上年同期增13.86%；归属上市公司股东净利润11.40 亿元，同比增长26.30%；扣非净利润11.26 亿元，同比增长37.21%；基本每股收益1.10 元，1-9 月经营活劢产生的现金流同比增443.78%。

　　累计季度扣除应收款项坏账计提比例变更及其他非经常损益后净利润变化情况。公司在20140329 公告变更应收款项(包括应收账款、其他应收款)坏账计提比例，各账龄段(1 年内、1-2 年、2-3 年、3-5 年)应收账项计提比例分别由(5%、10%、20%、50%)变更为(1%、30%、50%、100%)，1-9 月归属于母公司的净利润相应增加6597.14万元，扣除该项因素及非经常性损益后，归属于母公司的净利润为 105988.07 万元，同比增29.17%。

　　单季度营收及扣除会计变更及其他非经常性损益后净利润情况。单季度营收分别为(30.12 亿、30.96 亿、30.98 亿)，在单季度营收基本平衡的情况下经营活劢产生的现金流逐步向好；单季度扣除会计变更及其他非经常性损益后归属上市股东净利润(2.31 亿、4.48 亿、3.80 亿).

　　我们预计，公司四季度营收仍然会保持稳定增长，四季度费用应能控制在合理水平。

　　分部销售增长情况。公医药工业1-9 月累计销售收入较去年同期增长24.68%，稍低于公司医药工业1-6 月份累计销售收入同比增长数据28.05%，预计公司医药工业收入占比超过49%；医药商业1-9 月累计销售收入较去年同期增长6.95%。估测复方丹参滴丸增速约 16%，养血清脑颗粒增速约 20%，益气复脉粉针增速约25%，水飞蓟宾胶囊(水林佳)增速约28%，注射用丹参多酚酸增速约100%，帝益药业收入增速约25%，天地药业收入增速约40%。

　　投资建议：预计14-15 年EPS 1.38、1.71 元，对应PE 30.0、24.2 倍，维持“买入”评级。