汉森制药调研简报:公司虽好 时候未到

　　2014.10.29我们对汉森制药进行了调研,总经理、董秘以及证券事务代表出席。

　　2014年前三季度,汉森制药实现收入5.123亿元,同比增长21.76%,实现归属于母公司的净利润0.8亿元,同比增长12.06%。收入增加主要来自于新收购公司云南永孜堂,主要产品汉森四磨汤收入增长停滞。

　　调研结论:1.四磨汤增长停滞主要受制于OTC行业增长放缓、媒体影响、基药增补停滞等因素,但在逐渐消除;2.收购永孜堂后的整合进展不如预期,销售渠道有阻力;3.各产品招标等还在进展当中;4.健康产业规划已经基本成型,进军医疗服务行业已成定局。

　　投资建议:原有业务恢复还需要时间,永孜堂整合并不如意,新业务还处于前期阶段,暂时建议观望。

　　“增持”评级:预计汉森制药2014-2015年营业收入6.94亿与8.65亿,同比增长18.6%与24.7%,实现归属母公司净利润1.22亿与1.53亿元,同比增长10.1%与25%;EPS为0.41元与0.52元,动态PE为43.8倍与35倍。我们的DCF估值分析,公司合理价值为18.04元/股,按照现在的市场价格17.82元/股,现阶段估值基本合理,给予“增持”评级。

　　风险提示:(1)医药行业增速下降风险;(2)公司市场开拓低于预期风险;(3)公司募投项目达产慢于预期风险;(4)产品质量不达标对公司业绩影响的风险