东阿阿胶：提价效应初显 业绩增长稳健

　　公司公布2014年年报：2014年，公司实现营业收入40.09亿元，同比下降0.18%；归属于上市公司股东的净利润13.66亿元，同比增长13.52%，EPS 2.09元。

　　业绩增长稳健。经营核心业务的母公司收入33.17亿，同比增长16.57%，毛利率下降4.86个百分点至69.33%。综合毛利率65.54%，同比提高2.09个百分点；期间费用率控制良好，其中，销售费用率同比下降1.57个百分点至18.74%，管理费用率同比略升0.34个百分点至9.27%。

　　传统阿胶提价效应初显，阿胶保健品快速增长。分产品看，阿胶系列产品收入35.87亿元，同比增长16.82%，占公司营业收入89.47%；毛利率71.06%，同比下降4.64个百分点，预计15年开始阿胶毛利率将随着提价效应影响触底反弹。我们测算，阿胶块销售同比增长10%以上，复方阿胶浆销售同比基本持平；阿胶保健品收入3.54亿，同比增长17.09%，预计其中桃花姬实现收入约2.5亿元，同比增长约20%，增速略有放缓，但我们依旧看好其作为公司第三大明星产品的未来推广进度和市场空间。

　　盈利预测与投资评级。公司主要利润增长点有：1、阿胶块继续稳步提价，贡献提价利润。2、复方阿胶浆医院终端陆续完成各省市备案价上调，OTC终端优先提价以提高渠道推广的积极性，分步实施出厂价上调。3、以桃花姬为代表的阿胶保健品，新品小分子阿胶和九朝贡胶推广力度加大，未来有望成为新的利润增长点。4、积极推进新型电商、直营等营销模式。我们预测，公司2015-2017年EPS 2.34元、2.74元、3.23元，当前股价对应PE 18、15、13倍。我们看好公司在阿胶产业的强势品牌、龙头地位和定价权优势，维持“增持”评级。