东阿阿胶调研报告:驴皮上涨态势趋缓市场销售逐步回暖

        6月13日我们参加了东阿阿胶2012 年年度股东大会,与公司重点交流了业务发展等情况,我们的主要观点如下。

　　驴皮价格上涨态势逐步趋缓,主要因短期因素影响,长期促行业优胜劣汰:上半年驴皮价格上涨幅度较大,核心原因是阿胶生产企业新版GMP 认证,需要备有一定量的驴皮库存,厂家备货所致。随着备货带来的集中采购结束,我们预计未来生产企业将逐步按照产销计划理性采购,驴皮价格也将逐步趋稳。从长期看,我们预计驴皮价格仍然将保持小幅持续上涨的趋势。成本压力将促使行业优胜劣汰。东阿阿胶凭借品牌和市场地位,仍然可以通过小幅持续涨价的形式化解成本压力。此外,公司通过国内采购、国外进口、农户合作、自建养殖等多样化的驴皮来源渠道,来巩固和掌控驴皮供给渠道。

　　东阿阿胶定位于名贵滋补品,未来提价空间仍然很大:按6g/天的日服用量估算,阿胶块日服用金额约10 元,与其它主要名贵滋补品种(虫草、燕窝、人参、海参等)相比仍有较大差距。随着公司近年来持续推进的“价值回归”战略,阿胶的产品和品牌定位持续提升;同时通过终端工作,积极开发新客户、高端消费人群。提价和终端两方面均衡推进,能确保阿胶收入长期增长。

　　阿胶衍生品市场营销推进中,阿胶浆下沉县级医院,桃花姬改换简包装:公司今年加大县级医院营销,阿胶浆已经进入11 个省的基药增补目录,对销量上升有拉动,OTC 渠道上市了九支装,作为十二支装的补充,我们预计阿胶浆全年销售收入增长30%;桃花姬配方改良(减少对日消费量的限制),从450g礼盒装改为30 包、60 包等不同规格的塑料袋包装(与红枣、开心果等食品相似),价格也从200 多元大幅下降,以快消品身份通过商超、电视购物等多种渠道立体化推广,我们预计桃花姬13 年收入有望实现200%以上的增长。

　　6 月起终端销售逐步回暖,当前估值安全,维持买入评级:2013 年1-5 月公司销售业绩表现平稳,6 月起通过加大终端工作力度,终端销售逐步回暖。我们预计公司2013-2015 年EPS=1.95 元、2.44 元、3.05 元,同比增长23%、25%、25%,对应预测市盈率21 倍、17 倍、13 倍。预计下半年整体销售情况将好于上半年,阿胶块和阿胶浆均价涨量稳步升,桃花姬快速增长,当前估值安全,维持“买入”评级。（罗鶄 申银万国证券）