康缘药业：定增实质性推进 大品种驱动发展

　　核心观点：

　　调整定增方案，“去杠杆＋重新锁价”彰显大股东及管理层信心。

　　公司近日公告调整定增方案，符合预期。此次增发价格重新锁定为24.11元/股，较原预案锁定价格高62%.在成本激增的情况下，大股东及管理层仍积极参与定增，彰显对公司发展的强烈信心。调整后方案符合最新监管思路，预计通过审核概率大。如方案顺利实施，管理层参与认购的两个资产管理计划(华康及汇康)将持有公司增发后总股本的2.37%.这将在对公司经营发展提供切实资金支持的同时，实现管理层与上市公司的共同成长。

　　热毒宁：距离天花板还有相当长距离。

　　仅考虑二、三级医院市场，按20%渗透率计算，高端产品拥有超过7000万人的潜在目标人群。测算热毒宁、痰热清、喜炎平三个大品种的使用人群仅1500万人次，高端市场存在巨大拓展空间。此外，确切疗效和安全性将成为以热毒宁为代表的高端品种开拓基层市场的关键因素，在竞争格局、定价等方面，高端品种均具有明显优势。清开灵的使用人次是三个高端品种的4倍以上，替代空间广阔。预计热毒宁将在10亿元基础上维持快速增长，预计14年增速超过30%.

　　银杏二萜内酯：市场推广加速的十亿级品种。

　　内酯类品种较传统银杏叶制剂纯度高，疗效确切，将是市场未来的发展方向。从市场空间及产品属性来看，银杏二萜内酯是确定的十亿级别品种，上半年市场推广明显提速，截至14年中期，二萜内酯已进入山西省、济南市医保，完成9省市的备案工作，并陆续在吉林、重庆等省市、军区中标。预计今年起对销售有实质贡献，明年跨入亿元品种行列，未来成长空间更为广阔。

　　方案调整推动定增进展，建议投资者积极关注。

　　不考虑增发摊薄，维持未来三年EPS分别为0.77/0.97/1.23元的盈利预测，热毒宁维持快速增长，银杏二萜内酯市场推广加速，有望逐步放量，两个注射剂大品种将带动公司快速发展。目前股价对应14年36倍PE，维持“谨慎增持”评级，定增方案调整实现管理层与公司的共同成长，建议投资者积极关注。

　　风险提示.

　　最高零售价下调风险；再融资审批风险；中药注射剂政策风险。