振东制药：仍处于转型调整期

　　中期业绩受多因素影响而下滑。公司上半年实现营收7.19 亿元，同比增长7.82%；归属于上市公司股东的净利润为0.31 亿元，同比下降10.58%；扣非后净利润为0.14 亿元，同比下降62.09%。中期业绩下滑主要是由于：1)以主导产品岩舒为主要营收的母公司的营收下降11.9%，毛利率为87.95%，下降4.49%；2)上半年研发投入2896 万元，同比增长106.12%；3)医药商业子公司亏损扩大，振东医药和振东医药物流分别亏损826 万元和584 万元。4)OTC 产品的销售投入增加和新厂建成后的固定资产折旧大幅增加。

　　公司仍处于转型调整期。公司主导产品岩舒受到账期调整以及招标等因素的影响，销售收入出现下降，终端实际销售基本平稳。另外，公司引入了职业经理人团队，营销改革正在进行中，目前来看，仍处于阵痛期，营销显效仍有待时日。中药材种植与中药饮片业务是公司未来的重点发展领域，但由于药材种植周期长且公司在中药饮片领域刚刚起步，目前尚处于培育阶段。医药商业网络仍在完善中，短期内实现盈利难度较大。OTC 产品处于销售推广的初期，销售投入较大。

　　投资建议：公司在现有和在研产品丰富，是上市企业中少有的同时在中西药领域持续进行研发创新的企业。营销不足掩盖了其优秀的产品组合潜力。公司还通过土地流转、租用、合作等多种形式建设50 万亩中药材及野生抚育基地，未来中药材种植面积还有望继续扩大。由于公司短期内营销改革推进较慢，且折旧大、研发投入较多，对于当期利润有所影响，我们调整公司2014-2016 年的EPS 分别为0.30 元、0.39元和0.52 元，并将评级下调为“增持”。我们仍看好公司的产品潜力以及公司在中药材领域的拓展，并积极关注岩舒的用量修改进展。

　　风险提示：营销推进不达预期的风险；创业板系统性风险。