两面针：深蹲起跳 民族品牌有望重回崛起之路

　　投资建议：我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为-0.05 元，0.14 元和0.24 元，考虑到公司2013-2014 年从管理结构、战略方向、大股东支持力度等方面均出现较大改善，且依托公司强大的品牌沉淀和影响力，随着产品调整及市场重新定位布局一系列举措的实施，两面针牙膏的销售规模及市场份额均有望自2015 年开始出现显着改善。此外，我们判断公司旗下各资产价值的合理估值水平约为36 亿元，高于目前市值水平。参考公司合理资产价值，对应目标价为8 元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　两面针历史辉煌，品牌影响力余威仍在。尽管在外资品牌进入中国的客观冲击之下，公司因产品定位及市场营销策略调整不及时使其市场份额大幅缩水。但因其较长的品牌光辉历史，两面针时至今日仍具有较强的品牌认知度和市场影响力，未来若通过有效市场投入和产品定位调整，我们判断公司产品有望重新回到大众视野并为市场接受。

　　2013-2014 蜕变年，两面针蛰伏已久深蹲起跳。我们认为，在两面针蛰伏多年后，公司蜕变自2013 年开始。2013-2014 年，在新任董事长的战略规划调整及大股东的全力支持下，两面针依托其固有的品牌积淀及市场影响力，借助新品开发和原有产品的调整完善同时重新进行销售网络建设和品牌传播，一系列的措施将有助于两面针产品的销售规模及市场份额回归合理水平，预计效果将自2015 年开始体现。

　　风险提示：公司新品投放市场效果不达预期，三氯蔗糖业务持续下滑。