佐力药业：外延内生双核驱动 乌灵百令比翼齐飞

　　报告摘要：

　　品种不再单一，乌灵百令比翼齐飞，皆具十亿潜力.

　　公司收购青海珠峰制剂公司51%股权后，获得重磅潜力品种百令片，这项举措打破了公司依靠乌灵系列单产品线的经营格局，同时也解除了市场对于公司未来发展受限于单一产品的担忧，我们认为未来乌灵胶囊和百令片皆具十亿潜力，有望成为公司两大支柱产品，比翼齐飞，再加上后续灵泽片和灵莲花的不断成熟，强势品种的不断丰富为公司二轮腾飞奠定坚实基础。

　　多项积极变化促使公司营销能力更上一层楼.

　　近两年，公司营销方面多项积极变化逐步落地：“自营＋招商”模式逐步成熟、拥有十余年外资药企营销管理经验的新任公司高管、营销总经理已经上任(外资独特的学术营销理念即将注入，有望让乌灵胶囊实现二轮爆发，百令片实现快速成长)、百令片和乌灵胶囊终端销售整合让一线销售队伍士气大振，我们认为以上三项积极变化将使公司营销能力更上一层楼，为公司二轮腾飞提供有力保障。

　　外延式发展开启公司发展新时代.

　　2014年开始，公司已经加快外延式发展步伐，今年先是收购青海珠峰收获了重磅潜力品种百令片(国家医保，浙江、广东、湖北基药增补品种)，接下来收购浙江凯欣收获了区域商业平台(同时也获得了未来参与医疗卫生体制改革的端口和平台)，我们判断这仅仅是公司外延式发展的开始，公司未来将进一步通过外延式方式发展壮大。

　　大股东及公司超过100名骨干参与定增，彰显对公司未来发展的坚定信心.

　　我们认为，公司此次增发意义重大，主要表现为以下三个方面：第一，除了大股东外，公司及控股子公司部分董事、监事、高级管理人员、骨干员工及其他出资人(包括新任营销总经理汪涛、青海珠峰的董事长王辉、浙江凯欣的总经理刘利辉)出资设立有限合伙企业参与定增，两者合计将近40%，彰显对公司未来发展的坚定信心。第二，募投项目能够扩大产能满足未来乌灵系列持续增长所需原材料需求。第三，募投项目能满足未来生产经营所需流动资金的需求。

　　盈利预测与投资建议.

　　暂不考虑增发影响，预计2014-2016年摊薄后EPS分别为0.32元、0.42元、0.55元，以9月22日股价计算对应14-16年PE分别为43、33、25倍，公司已具备乌灵胶囊和百令片两个重磅潜力品种，同时多项积极变化将促使公司营销能力更上一层楼，另外，公司今年以来加速了外延式发展的进程，3个月内先后收购青海珠峰和浙江凯欣，彰显外延式发展的决心和执行力，我们认为公司已经进入到“内生外延双核驱动，乌灵百令比翼齐飞”的新时代。我们看好公司长期发展，上调评级，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：营销整合不达预期；乌灵胶囊和百令片销售上量不达预期；招标降价。

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