益盛药业：人参全产业链布局 成长潜力可期

　　投资要点：

　　益盛药业为依托长白山资源优势的特色中药企业，是国内首家实现人参全株利用的高科技医药制造企业。公司布局人参全产业链，打造新的利润增长点。受药品招标进度缓慢影响，公司药品业务上市后一直增长乏力。公司3年前开始布局人参全产业链业务，拟作为后续业务发展的突破口。

　　参业发展潜力巨大，千亿市场可期。政府大力扶持人参产业发展，产参占比80%的吉林省政府明确到2015年参业产值实现400亿元，2020年实现1000亿元。1、严控上游人参种植面积，下游人参药食同源放开后释放巨大需求潜力，人参供需格局的变化导致参价有望在中长期内延续上涨态势，引导参价价值回归；2、打造“长白山人参”统一系列品牌，以提升市场影响力；3、鼓励参企规模化开展人参深加工业务，有望提升人参附加值5-10倍。

　　公司深度开拓布局人参全产业链，规模商业化潜力巨大。目前国内人参深加工产品的市场格局尚未形成，公司无论是种植还是下游人参深加工产品开发领域都具备先发优势，预计人参业务的收入规模将不断提高，成为公司收入及利润的重要来源。上游人参种植方面，公司为国内首家规模化非林地栽参的企业，已申请多项相关专利，具备一定技术壁垒。公司2013年第一次起参成功，预计今年起参约440亩，18年开始迎来大规模起参，带来至少亿元以上的人参价值贡献；收购皇封参业后一方面进一步丰富了公司上游种植业务，另一方面有望带动公司深度开拓人参下游终端消费市场。

　　短期业绩仍主要依靠稳定增长的中成药业务，核心产品振源胶囊、心悦胶囊等仍有望实现25-30%的稳定增长，注射液业务受招标进度缓慢影响，年内料难有出色表现。

　　14年全年营收增长预计约12%。我们看好公司后续人参业务巨大的发展潜力，首次覆盖给予“增持”的投资评级。暂不考虑皇封参业对公司业绩的增厚情况，预计2014-2016年上市公司EPS分为0.30元、0.37元和0.46元，对应当前股价PE分别为53X/43X/34X.考虑并表的话，14-16年摊薄后EPS为0.34元、0.42元、0.51元，对应PE为46X/38X/30X.比较而言公司目前估值水平偏高。但公司正着力布局的人参全产业链业务，正是业绩爆发的前夜，后续成长潜力巨大，将给公司的收入及盈利水平带来令人欣喜的提振。考虑到人参业务给公司带来的巨大正面影响，我们认为公司理应拥有一定的估值溢价。

　　风险提示：并购方案股东大会、证监会未通过；人参价格下跌；市场竞争加剧导致毛利下滑。