天士力：定增方案完善 开启新一轮增长

　　面向控股股东及管理层定向增发16亿，优化资本结构

　　公司公告了此次定增的金额为16亿。通过6个新成立的投资机构，天士力集团直接及间接认购约14.9亿，94名中、高管理层认购约7600万，控股股东高管认购约3348万。我们认为控股股东及管理层大量认购体现了对公司的充足信心，同时，此次定增也起到激励中高管理层的作用。定增价格为33.59元，锁定期36个月。此次募集资金将用于补充流动资金，定增完成后公司资产负债率将从59.75%降至52.74%，我们预计财务费用将降低，资本结构得到优化，也为未来外延并购提供资金支持。

　　增强中药提取能力，剥离疫苗子公司

　　公司公告在辽宁设立现代中药资源公司，未来2-3年投资4亿建设中药提取项目，有望为未来业绩增长提供产能支撑。公司出让了疫苗子公司金纳生物全部股权。因仅有1个产品且疫苗渠道具有特殊性，金纳生物盈利能力差，2013年已经停产，我们认为此次剥离对公司业绩基本无影响。

　　“金字塔”型产品梯队形成，有望受益招标开展

　　我们认为公司拥有业内最好的产品梯队，稳定性与成长性兼备。我们预计，养血清脑、芪参益气将受益于各省基药招标的进行，注射用丹参多酚酸、注射用重组尿激酶原等重磅新品有望受益于非基药招标开展，看好公司未来3年内生增长强劲。

　　估值：买入评级，目标价55元

　　我们维持公司2014-16年EPS预测1.36/1.73/2.23元，基于瑞银VCAM工具通过现金流贴现(WACC假设为6.7%)，得到目标价55元，对应2015年PE32倍(公司过去3年平均动态PE估值40倍)，维持“买入”评级。