东阿阿胶：小分子阿胶上市 产品线不断丰富

　　小分子阿胶“真颜”正式上市

　　小分子阿胶“真颜”上市是公司推行阿胶价值回归，对阿胶进行分级开发的经营战略体现。公司通过现代生物技术，对传统阿胶进行小分子化改造，推出“真颜”小分子阿胶纯粉片。与普通阿胶相比，“真颜”为片剂，不需要熬胶，具有携带、服用方便的优势，更适宜“白领”女性市场。同时，“真颜”的纯度生物利用度、产品外观等均胜过传统阿胶。

　　升级阿胶产业，摆脱竞争红海

　　在中药养生领域，已有“极草”等通过改变传统服用方式、提升产品品质而成功的先例。我们认为，“真颜”与“极草”类似，均满足了高端消费者对于服用便利和产品品质的诉求，升级了传统产业，有望创造极大的高端市场。同时小分子阿胶生产具有壁垒，并有专利保护，有望在较长的时间内独享产业升级的红利。我们认为“真颜”提高了单位驴皮创造的价值，有助于缓解了驴皮资源短缺带来的产胶量瓶颈和毛利率下行压力。

　　积极拓展非阿胶滋补保健品

　　公司联手掌控鹿资源并具有鹿产品深加工技术的合作方，投资运营了西丰吉园这一鹿茸业务平台。我们认为，这是公司在非阿胶滋补品领域拓展的第一步。公司现金充裕，具备渠道优势，滋补保健品领域的外延发展值得期待。

　　估值：目标价55元，买入评级

　　我们维持公司2014/15/16年EPS2.04/2.51/3.03元的盈利预测，根据瑞银VCAM模型(WACC为8.3%)得到目标价55元，公司现价对应的2014/15/16年PE仅17/14/11倍，估值风险较小。我们看好公司良好的产品和品牌资源，看好其品牌壁垒造就的定价能力和市场稳定性，维持“买入”评级。