片仔癀：传统中药OTC牵手互联网 买入评级

　　我们对中药OTC的总体看法：

　　一，我们看好品牌中药OTC企业在新的市场环境下，牵手互联网，重构渠道，精准营销。品牌中药OTC企业过去一年由于需求疲软，增长放缓，如何走出困境是当务之急。求变，已经成为当前第一要务。医药新模式层出不穷，品牌OTC开始走出传统营销模式，借力互联网渠道推广与营销。这方面同仁堂、东阿阿胶、片仔癀都已有所动作。

　　二，我们看好品牌中药OTC作为稀缺性资源品，后续继续提价能力。

　　三，我们看好品牌中药OTC在跨出药业方面，继续在日化领域做大做强的决心。

　　我们对公司的现在看法：

　　2014年业绩尘埃落定，2015年不会更差。公司2014年全年快报：营业收入14.35亿元，同比增长2.79%，归属于上市公司股东净利润4.40亿元，同比增长2.31%。2014年度，公司利润总额与上年度相比略微有所增长。其中，药品业务业绩有所下降，化妆品业绩增长幅度较大；2014年度公司投资收益与上年同期相比增幅较大，主要系公司出售部分可供出售金融资产—兴业证券股票所致(增厚4600万净利润).2014年公司股价平淡无奇，我们认为和公司提价进度低于预期，国内反腐、海外市场通缩等原因导致的业绩增长放缓相关。经过测算，第四季度公司营业收入同比增长8%，与2014年Q1-Q3分别增长11.8%、2.7%、-10.3%相比，我们认为公司经营状况2015年不会更差。业绩低谷确定股价低谷。

　　片仔癀和银之杰合作，意在未来渠道重构，精准营销。公司2014年12月22日公告与银之杰，充分发挥双方在各自不同领域的优势，共同发展O2O大健康产业平台及电子商务业务。合作包括：(1)建设和运营以片仔癀产品为基础的统一的互联网、移动互联网大健康平台，推广和销售以片仔癀高端保健品为主，包括片仔癀日用品等全线产品。(2)建立和运营统一的片仔癀产品高端体验店，开展产品试用、产品宣传等业务。(3)建立统一的片仔癀高端俱乐部，全面负责俱乐部的运营和发展。(4)经各方商定的其他业务。合资公司注册资本2000万元人民币，公司出资900万元，占比45%；亿美软通出资860万元，占比43%；合资公司的管理团队出资240万元，占比12%。我们认为未来公司的渠道有可能重构、更加注重高端会员建设，关注精准营销，与传统营销模式不同，如果片仔癀银之杰合作成功，意义重大。

　　换届一年，新管理层欲展宏图，关注国企改革投资主线。新一届管理层换届已经接近一年，正值董事长刘建顺施展宏图之时。2015年，建议关注国企改革投资主线，关注混合所有制等国有企业改革措施，有望激发国企活力。

　　盈利预测与投资建议。公司长期具有高端品牌价值。在做优主业的同时，把药妆、日化业务作为新的利润增长点。我们预计公司2014-2015年的EPS分别为：2.74元、3.25元，同比增长18%、22%。考虑到公司品牌价值、2015年华润片仔癀股权谈判存在可能性、国企改革机制愈加灵活以及联手互联网精准营销激活品牌中药市场潜力，参考同类中药OTC公司估值比较，我们认为可以给予2015年35倍PE，合理股价为114元，“买入”评级。