康美药业:业绩符合预期,公司明确受益中药配方颗粒放开

　　事件:公司公告前三季度实现营收164.6亿元,同比+22.3%;归母净利润25.9亿元,同比+23.0%;扣非后归母净利润25.8亿元,同比+22.9%;经营性现金流量净额6.6亿元,同比+7.9%。

　　业绩符合预期,智慧药房推进迅速。公司前三季度实现营收同比+22.3%,利润同比+23%。收入延续较快增速的主要原因在于公司中药饮片、西药贸易和医疗器械延续30%-40%的快速成长态势。从毛利率和期间费用率看,前三季度由于毛利率和期间费用率同比提升0.7-0.9个百分点,公司整体净利率基本持平。分业务看,中药饮片和西药贸易快速增长的主要原因在于公司智慧药房业务推进迅速,智慧药房是一种移动医疗与城市中央药房相结合的O2O新模式,是药房托管升级版,其核心解决了处方来源和医保支付问题,可拓展性极强。目前公司智慧药房业务已覆盖广州、深圳、北京等中心城市,近期又扩大至云南、重庆全区域。我们认为随着智慧药房业务的拓展,公司收入较快增速有望延续。

　　中药配方颗粒政策放开在即,公司为明确受益标的。中药配方颗粒作为中药饮片的替代品,优势突出,利润空间较大,医院推广积极性大,行业正处于高速增长时期。2016年1月CFDA发布《中药配方颗粒管理办法(征求意见稿)》拟放开配方颗粒生产资质。为提升公司在中医药行业的市场竞争力,公司今年1月底公告计划投资6.5亿元在广东省普宁市建设中药配方颗粒项目,将新建12条生产线(包含提取、浓缩、干燥、制粒、分装等生产设施),中药年提取能力约达6000吨,预计将开发生产品种约450种,年产量约达24亿包。若国家正式放开中药配方颗粒,考虑到公司在中医药领域的祭奠,公司将明确受益。

　　互联网+战略推进顺利,定增助推大健康生态圈发展。公司致力于打造中药领域的健康云服务平台,线上服务以康美移动医疗、医药电商商城、大宗价格指数、信息管理中心等为支持,线下以康美智慧药房、自营医院、合作药房、物流公司、药材市场、合作医疗机构以及连锁药房为依托,并辅以康美支付、保险、金融租赁以及未来的中药材期货交易所,公司6月底已完成的非公开发行将助力互联网+大健康项目的顺利推进,公司将形成覆盖线上线下的大健康生态圈。

　　盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.68元、0.87元、1.08元,对应PE分别为24倍、19倍和15倍。公司未来3年净利润将保持24%复合增长率,中医药行业龙头与互联网+结合,发展前景广阔,维持“买入”评级。

　　风险提示:战略合作协议执行或不达预期的风险;互联网医疗健康服务平台推广或低于预期的风险。