受中成药集采严重影响，昆药集团业绩回到8年前

尽管手握中药王牌品种，昆药集团也有点扛不住了。

3月21日，昆药集团发布公告称，2025年公司实现营业收入65.75亿元、同比下降21.74%；实现归母净利润3.50 亿元、同比下降46.00%，仅相当于公司2017、18年左右的业绩水平。

这样的业绩肯定与华润的预期相距甚远。今年1月，昆药集团董事长吴文多、副董事长李泓燊、总裁颜炜、副总裁李立春全部提前离职；3月，董事郭霆离职。这些高管本来任期到2028年，如今提前走人，华润集团从华润三九等公司又调来一批高管，接管昆药集团。

昆药集团在解释业绩不佳时提到：中成药集采、医保控费，是影响业绩的主要原因。

2023年华润三九控股昆药集团后，提出了为期3年的“四个重塑”融合工程，希望推动销售模式从传统控销向“昆药商道”集约化体系转型。结果昆药集团营收连年下滑，销售费用率只有小幅度改善，“四个重塑”恐怕没能完成。

1、核心品种收入大降

2022年12月华润三九收购昆药集团部分股权，把昆药定位于华润旗下的“精品国药”板块，专注“银发产业”。这是因为昆药集团的核心品种络泰血塞通系列、蒿甲醚系列、血塞通软胶囊、参苓健脾胃颗粒等，主要是针对中老年人的心血管疾病中药，其中血塞通系列产品更是拳头产品。

米内网数据显示：昆药集团的血塞通系列产品在2021年中国六大终端市场合计销售规模超过20亿元。而且昆药集团还是屠呦呦等发明的青蒿素产品在中国主要原料企业和制剂生产商，已构建出完整的青蒿素产业链，系列产品在抗疟领域占据主导地位。

一切在2025年发生了大变化。公司心脑血管治疗产品去年营业收入为17.30亿元，比上一年减少21.15%；消化系统治疗产品营业收入是31.45亿元，同比减少42.68%；抗疟类治疗产品营收9.45亿元，同比减少40%。

昆药集团把收入下降的原因归为中成药集采。第一批中成药集采启动于2022年，2025年初开展的是第三批，也是业界认为最狠的一批：整体中选率54%，最高降幅96%。

昆药集团中标的天麻素注射液2025年销售了1707.88万支，同比减少26.65%，为应对集采需求生产量增加24.03%，达到1963.32万支。在这一升一降之间，昆药集团的库存相比于去年同期增加了119.20%。

集采改变了市场需求，企业无法合理预估放量程度，只能扩产等待需求到来，最终形成了“生产越多、库存越高、周转越慢”的现象。但这种积压应当会在未来年份消解。健识局在财报中发现，另一款中标产品注射用血塞通（冻干）和血塞通软胶囊的库存量分别减少61.24%和31.86%。公司在财报中解释称：集采中标销量增长，库存量较上年同期下降。

从财务表现看，华润对昆药提出的“精细化管理”要求执行起来还是不够精细。昆药集团目前要做的就是重点推进集采接续与集采工作，跟踪新获批产品的医保国谈、挂网申报节奏，推动产品向精细化、专业化升级整合。

2025年底，华润三九曾在投资者平台中回应称：昆药集团正在深入推动渠道重构、品牌建设，推出“777”和“昆中药1381”两大品牌，构建三个事业部，仍需要一定时间构建品牌体系。针对此番转型，业内人士普遍认为，昆药集团与华润三九的整合需要更长时间才能显示出成效，无法在短期内逆风翻盘。

去年昆药唯一能实现销售增长的是围绕“健康老龄化”相关产品。该板块2025年的营收为5455万，增长11.95%。不过板块以培育性产品为主，受产品结构变化影响，毛利率同比大幅下降28.67个百分点，属于典型的“增收不增利”，未能形成对公司业绩的有效支撑。

2、昆药亟需拓展销售渠道

去年的第三批中成药集采对行业影响很大，昆药集团的业绩滑坡并非孤例。珍宝岛、天士力、健民集团、生物谷、中国中药等企业都在年报中声称收到了集采的影响。

根据国家医保局的数据显示：截至2025年底，全国共开展四批次中成药集采，中标品种平均降幅超过40%，覆盖心血管、消化两大中成药领域。这两大领域恰恰都是昆药集团的核心产品。

而且昆药集团还没有什么好的应对方法，中成药产品集采之后和化药不同，短期内不会很快放量，产品价格降下来了，企业还要应对随时可能出现的市场需求，昆药集团目前正陷入这种内外夹击的局面。昆药集团不得不启动渠道整合计划，实现从多级渠道到聚焦重点客户的管控。

不过从根本上讲，要想满足华润集团的要求，让业绩快速提升，昆药集团必须要解决产品结构单一，收入高度依赖血塞通等经典产品的问题。

为了寻找全新的业绩增长点，昆药集团目前已进行产业全球化布局和创新药研发两手准备。2025年，血塞通系列先后在美国纽约、越南岘港、德国迪岑巴赫举办海外专场推广。同时血塞通软胶囊也正式登陆印尼市场。

昆药集团在研发上倒是从两个方向走：中成药方面，将推出覆盖补肾养肾、健脾益胃、女科要药、清肺咳感和安神舒心五大品类27款新品，还有一款用于急性缺血性脑卒中的中药1类新药，已进入临床Ⅱ期；化药方面，公司正在研发用于实体瘤、非酒精性脂肪肝的两款1类化学新药，目前已进入临床Ⅰ期试验。

但是昆药集团要真正实现战略转型，依然需要有一段很长的路要走。2021年，华润三九入驻之前，昆药集团的研发人员数量是220人，入驻三年之后，2025年公司的研发人数是236人，并无明显增长。昆药集团2025年的研发费用仅为1.03亿元，只占营收的1.57%，远低于医药行业的平均水平。

2026年是昆药集团战略落地的关键一年，华润集团又更换了领导班子，希望昆药集团能在中成药市场上实现重生。图片

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