佐力药业：乌灵胶囊销售增速保持稳定 一季报为业绩低点

　　调研目的:

　　近日我们调研了佐力药业,就乌灵胶囊学术推广、招商代理、基药招标和OTC探索等市场推广进展以及公司发展情况进行交流。

　　投资要点:

　　一季报受医药反腐影响为业绩低点,维持“增持”评级

　　2014年1季度公司实现营业收入1.05亿元,同比增长12.35%;实现归属于上市公司股东的净利润1878.49万元,同比增长27.01%;EPS为0.06元,同比增长20%。

　　一季报受医药反腐影响为业绩低点,我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.32、0.38、0.46元,对应于当前收盘价,PE分别为34、28、23倍,继续维持公司“增持”的投资评级。

　　专业学术推广为主线,招商代理为补充,基药和OTC为两翼

　　专业学术推广以神经、精神、中医为三大核心科室,加强核心医院的多科室推广,目前三级医院覆盖率约30%(约400多家)。

　　自去年成立招商部以来,招商代理模式效果逐步显现,与专业学术推广形成互补,二级医院覆盖率从10%提高至近13%(约900家)。

　　基药招标规则趋向温和,独家品种将受益最大,新一轮广东基药招标将带来乌灵胶囊的销售放量。

　　以乌灵参纪录片拍摄为契机,不断提升乌灵胶囊在轻中度心理障碍治疗领域的品牌知名度,积极探索连锁药房和新媒体营销试点。

　　外延式扩张将继续集中药用真菌和神经系统用药领域,发挥协同效应

　　公司将密切关注医药行业的并购机会,加快收购兼并的步伐,力争在外延式扩张方面实现突破,扩张方向将集中在药用真菌和神经系统用药领域,充分发挥协同效应。

　　估值和投资建议

　　我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.32、0.38、0.46元,对应于当前收盘价,PE分别为34、28、23倍。新一轮广东基药招标放量以及招商代理模式效果将逐步显现,一季报受医药反腐影响为业绩低点,乌灵胶囊全年将保持25%左右的增速,我们继续维持公司“增持”的投资评级。

　　重点关注事项

　　股价催化剂(正面):1)广东基药招标放量;2)招商代理效果显现。

　　风险提示(负面):1)招标价格低于预期;2)产品销售低于预期。