江中药业:主营下滑严重 太子参价格下降将增厚业绩

        报告摘要:

        中报净利微增。公司今年上半年实现主营收入12.93亿元,同比下降15.88%;归属母公司所有者净利润1.14亿元,同比增长6.08%,每股收益0.37元。公司净利润增加主要是由于转让国盛证券的股权,确认了3649万元的收益,扣非后的净利润为0.8亿元,同比下降了25.26%。

        主营业务下滑较为严重。公司主营产品为健胃消食片、草珊瑚含片等OTC产品,以及初元、参灵草等保健产品。主营产品均需要终端用户有较高的知晓度,因此广告宣传必不可少。公司在上半年的广告宣传促销费用为1.37亿元,同比下降了23%。与此相对应的,公司的中成药和保健品业务在上半年营收仅为7.29亿元,同比下降了17.35%。我们认为公司主营业务下降的原因可能有三点:一是基药推广对于OTC药店的业务产生了挤压;二是广告监管的趋严以及广告费用的上涨,导致公司之前主打的广告营销模式遭遇挑战,目前仍处于营销模式的转型期;三是国家提倡节俭的政策,对于公司的高端保健品业务有所影响,导致参灵草等新品的推广不达预期。

        太子参价格下降将大大增厚公司业绩。公司每年约需2000吨的太子参,去年太子参的采购均价应在200元/kg左右。今年5月份以来,太子参的价格快速下降,目前价格在60元/kg左右。太子参价格每下降20元/kg,有望增厚公司EPS0.1元。考虑到公司太子参的库存周期,因此估计9月份开始毛利率有望大幅改善,业绩将大幅提升。

    投资建议:我们预测公司在2013~2015年的EPS分别为0.94元、1.42元和1.56元,对应的PE仅为21倍、14倍和13倍,估值明显偏低,因此继续给予“推荐”的评级。

    风险提示:太子参价格上涨的风险;主营产品销售不达预期的风险。