奇正藏药:膏剂增长提速 药材业务是新看点

        报告要点

        事件描述

        公司发布2013年半年报:1-6月,公司实现营业收入45,549.92元,同比增长34.83%,归属上市公司股东的净利润11,479.26万元,同比增长28.00%,实现基本每股收益0.28元;其中扣非后净利润8,887.52万元,同比增长0.2%,实现经营性现金流22,101.27万元。

        事件评论

        业绩符合预期,膏剂增长提速:上半年,公司实现营业收入45,549.92元,同比增长34.83%,净利润11,479.26万元,同比增长28%,实现EPS0.28元,业绩符合预期。其中,贴膏剂实现收入27,801.67万元,同比增长23.4%,软膏剂收入3,191.48万元,同比增长11.47%。消痛贴膏等核心产品进入新版基药或地方增补,有望实现放量增长。

        综合毛利率有所下滑,源于业务结构调整,毛:上半年,公司膏剂业务毛利率提升0.8个百分点,综合毛利率下滑5.91个百分点,主要在于毛利率较低的中药材业务爆发增长,影响公司毛利率结构。公司借消痛贴高进入基药的契机,积极拓展膏剂销售范围,使得公司期间费率有所提升。其中销售费率提升1.11个百分点,管理费率提升0.4个百分点。

        药材业务发展迅速,毛利率有提升空间:上半年,公司中药材业务实现13,915.83万元,同比大幅增长80%,但毛利率仅有4.95%,还有提升空间。公司药材板块定位西部特色的道地药材品种,已经围绕枸杞、虫草、党参、黄芪、当归形成产业优势,延伸产品链条。其中“掌生香杞”品牌枸杞完成了品牌营销团队的组建和销售网络建设,附加值可能提高。藏药是受民族政府扶持,有较大的发展空间。

        维持“推荐”评级:公司依托西部高原的药材资源以及独特的藏文化资源,致力成为以大藏药与大健康为核心业务的现代藏医药健康产业集团。具体来看,消痛贴膏借助新版基药的推动,有望迅速放量,是增长加速的主要驱动力;药材贸易进入高速增长通道,虫草和枸杞是特色;藏药整合值得市场期待,不排除外延式扩张的可能。公司资产质量夯实,品牌价值突出,预计2013-2014年EPS分别为0.60元、0.78元,维持“推荐”评级。刘舒畅