仁和药业:二线品种发力,盈利结构更加稳固

        2013年上半年,公司实现营业收入8.62亿元,同比下降25.52%;营业利润1.91亿元,同比下降7.56%;归属母公司所有者净利润1.5亿元,同比下降8.12%;基本每股收益0.15元。

        健康品收入下降,二线品种及处方药保持增长。报告期内,公司营业收入延续一季度的同比下降状态,主要还是由于公司去年下半年剥离了商业子公司仁翔药业所致,该业务去年上半年的收入为3.85亿元,扣除该部分影响,公司营业收入同比增长11.66%,这主要是由于公司二线OTC品种及处方药业务收入增长较快所带动。公司以妇炎洁为代表的健康相关产品受到媒体报道的负面消息影响,上半年营业收入为1.26亿元,同比下降46.13%,毛利率为66.20%,同比变化不大;而药品业务由于剥离了商业子公司影响收入同比下降20.33%,毛利率也因此同比上升11.89个百分点,达到42.80%,公司综合毛利率也因此同比上升8.77个百分点至46.21%。

        昔日主力成盈利拖累。由于收入结构改变,公司销售费用率同比上升了1.46个百分点,而营业收入的大幅下降导致管理费用率同比上升3.18个百分点,总体导致期间费用率同比上升4.63个百分点。由于剥离的商业业务净利润率极低,因此不对公司盈利产生显著影响,公司营业利润及净利润同比小幅下滑主要是由于公司主打OTC产品优卡丹及健康产品受负面报道影响销量不达预期。

        品牌药决胜终端,负面影响逐渐消散。2012年公司实行了大规模的销售改革,对OTC和健康品等品牌产品进行系统化和终端化推进,“开启仁和大终端时代”,并已实现开发直供终端客户323家、直供连锁260家,可控终端5万多家,为品牌产品的快速增长奠定了基础。集中的公司产品负面报道将随着事件流逝逐渐消散,公司OTC及健康产品仍深入人心。随着终端促销的发力以上品种下半年有望重拾增长。

        二线品种与处方药成新增长点。公司开始注重二线品种的培育,7月份公司还通过收购麦迪森药业获得了一系列处方药、OTC和双跨品种,其中有包括新妇炎舒胶囊、黄龙止咳颗粒等在内的12个独家品种。公司处方药产品发展迅速,2012年仁和中方和药都药业销售收入分别同比增长50%和35%,2013年上半年增速更是达到了43%和188%,大活络胶囊和清火胶囊均有希望成长为大品种,儿科、咳嗽系列年销售也超过亿元。众多二线品种的快速增长将为公司培育众多利润增长点,是盈利结构更加稳固,消除突发事件所带来的波动性。

        盈利预测及评级:我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.32元、0.42元和0.52元,以最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为16倍、12倍和10倍。公司二线OTC品种和处方药品种增速较快,使公司盈利结构更加稳固,大幅波动风险减小;随着时间流逝以及终端营销努力,公司OTC及健康品将重拾增长,下半年同比业绩预计将出现正向增长;公司目前股价较低。综上,上调至“买入”的投资评级。

        风险提示:1)连续的并购对公司的整合能力提出了挑战;2)OTC市场竞争加剧的风险;3)针对公司产品的连续负面报道损害产品形象。温燕