科伦药业:短期业绩平稳增长 中长期向研发型药企转型

        业绩平稳增长,略低于预期。2013年前三季度公司实现收入49.3亿,增长13.2%,净利润8.5亿,增长10.7%,扣非后净利润8.0亿,EPS1.77元,略低于预期!第三季度实现收入17.5亿,增长10.8%,净利润3.1亿,增长3.1%,扣非后净利润3.0亿,增长5.4%,EPS0.66元。公司预测1-9月净利润增长0%~30%。

        毛利率提升幅度较大,新疆项目11月起逐步贡献部分收入。公司整体毛利率45.9%,提升5.2个百分点,主要是高毛利的直立袋占比提高,治疗性输液和营养型输液收入增速快于普通输液。新疆项目顺利通过环保核查后,11月起有望逐步贡献部分收入。公司确立“三发驱动”战略,引进王晶翼博士领衔科伦研究院,上半年首家申报拉帕替尼等五个3.1类药,研发创新初见成果。

        研发费用拉高管理费用率,经营性现金流表现强劲。2013年前三季度公司销售费用率为12.7%,同比提高0.6个百分点,主要是市场开拓费用增幅较高。管理费用率10.7%,同比上升2.5个百分点,主要是研发投入力度加大。2012、2013年是公司资本开支的最高峰,公司通过债券、短期融资券等筹资资金,前三季度财务费用1.1亿,同比增长93.4%。每股经营性现金流1.71元,表现强劲,主要是供应商账期的合理运用抵消了应收账款周转天数的延长。

        “三发驱动”发展战略,企业加速向研发转型。科伦执行力强,12年中确立“三发战略”,13年费用支出、新产品申报等均出现明显变化,加速向研发转型。新疆一期硫氰酸红霉素11月起逐步贡献部分收入。包材结构的持续升级、向塑料安瓿等衍生产品延伸,是驱动科伦近三年增长的核心动力,研发创新则是公司中长期发展推力,我们小幅下调13-15年每股收益预测至2.57元、3.14元、3.72元(原预测2.79元、3.42元、4.21元),增长14%、22%、18%,分别对应预测市盈率18、15、13倍,维持增持评级。