康美药业2013年3季报点评:中药材贸易增速明显恢复

【天地网讯】        1~9月净利增38%,EPS0.63略超预期,Q3环比显著回升1~9月收入94.77亿元( 20%),归属于母公司净利润13.67亿元( 38%,扣非36%),EPS0.63元,略好于我们预期的0.62元。中药材贸易业务显著回升,推动Q3业绩大幅增长,收入增速21%,环比提升12.5个百分点,净利润增速38%,环比提升4.4个百分点。ROE12%,经营性净现金流量0.61元/股,与净利润相匹配,盈利能力和质量良好。    中药材贸易增长恢复,中药饮片产能陆续释放    中药收入约69亿元,同比增长18%,前期受虫草产新影响而放缓的中药材贸易已显著恢复。部分贵细品种到达合理价位,公司从9月起增加发货,预计4季度中药材贸易业务仍将保持稳定。中药饮片增速预计20%左右,保持稳定。北京6000吨新产能已通过GMP现场检查,11月初获得证书,产能瓶颈有望解除。亳州与阆中饮片基地处于内部装修阶段,预计14年投产。西药收入约19亿,增长52%,主要是代理品种增长快。食品收入约3亿元,增长35%,毛利率10%左右,有待提高。商铺物业收入约3.4亿元,单季度收入约4千万,以物业费为主,剩余商铺预计到14年正式开业结转。    一体化产业链优势突出,中药毛利率提升    公司致力于打造从上游种植到到下游中药饮片生产和大健康消费的一体化产业链,在中药材价格波动中,能够适时调整品种结构,保持盈利稳定性。前三季度在部分药材品种下跌的背景下,中药业务毛利率依然同比提升1个百分点。长期看,人参等自营为主的贵细药材品种价格处于上升周期对公司有利,而大宗药材贸易业务将通过盈利模式不断优化来消除波动性从而保持盈利稳定。风险提示中药材价格波动风险。    看好中药产业资源整合发展的优势和前景,合理目标估值23-28元    维持13~15EPS0.89/1.12/1.40预测。作为行业内唯一整合中药材资源、中药材贸易、中药饮片的大型中药企业,随着饮片产能布局完成、药材贸易的转型以及健康产品发展,产业链一体化优势更加显著。近期公布6亿元的股份回购计划显示大股东的长期发展信心,目前13PE22x,PEG0.76,远低于行业平均水平。维持“推荐”评级,未来一年合理估值23~28元。