康缘药业:经营净现金良好

        事件:康缘药业今日公布3季报。

        公司前3季度收入、净利润和扣非净利润分别同比增长20.0%、21.0%和4.1%,EPS0.54元。非经常损益主要是去年1季度摊销了股权激励成本2382万元,同时,今年前3季度公司收到政府补贴较去年同期增加1448万元。每股经营净现金0.68元,大幅高于EPS,现金流状况显示公司经营良好。单季度来看,第3季度收入同比增长了11.2%,净利润和扣非净利润仅同比增加9.8%和0.5%。第3季度毛利率74.6%,同比上升3.7个百分点,环比上升0.2个百分点,主要原因是中药材成本下降。第3季度管理费用率同比上升6.4个百分点,主要原因是去年第3季度计提管理费用较少。

        热毒宁较快增长,桂枝茯苓增速继续加快。主导品种热毒宁注射液前三季度销售7.6亿元,同比增长22..5%,其中第3季度销售3亿元,同比增长15.1%。增速有所下降,主要原因是去年3季度基数较高,但热毒宁单季度销售已经为近两年单季度最高,并非是受到反商业贿赂的明显影响。热毒宁前3季度终端消化同比增长33%,仍然保持较快增速。桂枝茯苓胶囊3季度单季度销售增长47%。这也符合我们之前的判断:桂枝茯苓和其他胶囊的在经过公司销售调整后,将恢复正常增长。

        重磅产品银杏内酯ABK销售进展顺利。公司目前已经确定了15个省市的代理商,其中,包括北京、天津、广东、上海、湖南、山东、山西等大省份,已签订18万支的销售订单,并在三季报里面体现了5100万元的预收款,我们预计,将在4季度体现为收入。银杏内酯ABK已进入山西、济南的医保。我们认为:随着时间的推移和公司专业销售的推广,该品种对公司净利润和市值的贡献不会小于血栓通对中恒集团177亿市值的贡献。而公司当前市值仅仅119亿元。但公司培育、学术推广银杏内酯ABK需要时间,公司计划在2015年之前完成6000个病例的3.5期临床试验、将与金纳多作对照。我们判断该产品的放量将从2015年开始显现,公司对银杏内酯2013年的销售目标是6000万元。我们乐观看好银杏内酯未来成为升级替代银杏注射有液的过10亿元销售额的重磅品种,我们预测其增速和销售规模都将超越热毒宁。

        暂不考虑定增摊薄,我们维持预测2013~2015年扣非后净利润分别同比增长25%/26%/28%,EPS分别为0.64/0.81/1.04元,我们看好公司三个独家品种进入新版基药目录,热毒宁进入部分省份基药增补版,银杏内酯ABK未来成长空间巨大,建议中长线投资者继续持有。我们估计定增方案将在12月份提交证监会讨论。吴斌