天士力：现代中药国际化先头兵

        布局心脑血管大品种。公司是我国中药现代化的领军企业，产品主要围绕心脑血管领域进行布局，随着人口老龄化的不断演变，心脑血管领域催生了多个重磅药物。公司独家品种养血清脑颗粒新进2012版基药目录，有望成为公司第二个过10亿大品种。公司产品多为中药独家品种，在招标中议价能力较强.丹滴国际化认证顺利推进。目前丹滴已在美国50多个医院开展III期临床，并拿到加拿大的临床许可，在俄罗斯、欧洲、日本等国也积极开展相关工作，丹滴国际化认证顺利推进。公司其他产品（水林佳、穿心莲内酯滴丸等）也在争取尽快进入美国II期临床。丹滴FDAIII期通过将打开公司国际市场的大门，我们看好公司中药国际化的战略。

        内生 外延双轮驱动业绩高增长。公司二线品种养血清脑颗粒、水林佳、益气复脉粉针、芪参益气滴丸等销售收入步入快速增长通道，近两年增速已超过丹滴，在工业收入中的占比不断提升，内生增长将促进公司业绩提升。今年相继收购帝益及天地药业，未来公司有望继续通过外延并购丰富产品线。

        全产业链布局，公司坚持以现代中药产业链为核心的一体化生产模式，在各环节推行标准化管理。自建GAP基地，规范中药材源头，生产环节亦按国际标准建造，层级营销网络，加强终端管理，全产业链布局打造天士力中药现代化之路。，财务与估值我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.07、1.43、1.82元，考虑到公司作为中药国际化的领军企业，其过亿产品已超过7个，在心脑血管领域具备较强的优势，长期投资价值明确，考虑到公司35%的复合增长率，高于可比公司29%的复合增长率，参考可比公司2014年28倍市盈率的基础上，给予公司一定估值溢价，给予公司2014年35倍市盈率，对应目标价50.05元，首次给予公司买入评级。

        风险提示复方丹参滴丸美国FDAIII期试验能否通过;主要产品降价风险。(李淑花)