东阿阿胶:阿胶类产品市场表现稳健

　　华创证券有限责任公司分析师(于洋)2月16日发布东阿阿胶(行情 股吧 买卖点)(000423)的研究报告。

　　事项

　　分析师近期走访了北京、上海、山东的部分样本药店和商超，阿胶作为秋冬滋补领域的龙头地位继续稳固，同时阿胶类衍生品扩展迅速，分析师看好阿胶行业未来增长。

　　主要观点

　　1。原料受限局面持续，开发新高人群对冲客户流失。驴皮市场供给减少格局短期难以改变，留史市场鲜驴皮价格已经较去年上涨30%以上，市场供应量继续萎缩。受此影响，阿胶块产能难以实现放量，公司坚持价值回归，阿胶块面向高端，通过新高人群开发弥补客户流失的影响，逐渐完成消费者转移和渠道重建；同时加大衍生品的开发以及上下游产业链延伸，公司产品定位从单纯补血市场向滋补、保健市场拓展。

　　阿胶的药用价值和滋补养生理念被越来越多消费者所接受，老龄化的持续严重促使包括阿胶在内的滋补保健品市场需求不断扩大，13年阿胶行业的规模已达200亿元，分析师预计未来3-5年行业仍将保持15-20%的增长。

　　2。阿胶块终端价格执行良好，药店库存低于12年底水平。目前北京KA药店阿胶块的零售价均执行7月份提价后的1098元，产品生产日期集中在13年7-9月份，相对分析师13年初的调研，药店阿胶库存下降至少一个季度。

　　上海区域受价格等因素影响，13年阿胶增速高达30%以上。山东区域主要是福胶和东阿的竞争，渠道利润率来看，东阿略低于福胶，福胶的不足主要是价格执行不力。预计13年福胶终端的增速在20%以上(13年福胶没有提价)，东阿13年阿胶块发货量预计为1700-1800吨，实现收入16-17亿元，同比增长在20%左右。

　　3。阿胶衍生品发展迅速，14年将迎来放量增长期。经过13年复方阿胶浆提价的消化阶段，分析师预计14年复方阿胶浆有望迎来放量增长期，同时，公司通过加大基础研究，聚焦目标人群拓展，加强在运动医学、癌症贫血等方面的研究，目前看9支装复方阿胶浆药店推广积极性高，新包装、新的销售政策带动销售量将会在14年实现快速增长。

　　预计13年桃花姬销售收入在2亿元以上，同比实现收入翻番；桃花姬在北京、山东地区的商超体系实现快速放量，13年逐渐进入家乐福、物美、大润发、沃尔玛、华堂等大型连锁超市，预计14年将实现快速增长。桃花姬多种包装规突出便携性和年轻化，长期来看，衍生品不受产能和使用限制，大健康消费空间广阔，分析师预计桃花姬14年有望继续保持50%以上增长。4。产品推陈出新，不断聚焦主业。公司今年将陆续推出包括吸收利用率更高的小分子阿胶，增加桃花姬新口味开发，加大阿胶水晶枣、阿胶元浆等产品的推广，同时公司有望继续收缩业务范围，聚焦阿胶主业。

　　5。投资建议：推荐(维持)。预计2013年公司阿胶主业营收增速20%以上，阿胶提价19%继续贯彻价值回归策略，阿胶细分行业龙头地位巩固，品牌优势和资源稀缺性长期利好公司发展。公司不断加大衍生品的开发和上下游产业链衍伸，从单纯补血市场向滋补、保健市场拓展。分析师预计2013-2015年EPS为1.89元、2.25元和2.66元(增速分别为19%/19%/18%)，对应的PE分别为20/17X/14X。公司估值安全。

　　风险提示

　　1。阿胶行业产能释放导致未来竞争加剧风险。

　　2。驴皮等原材料(行情 专区)价格上涨超预期的风险。

　　3。阿胶块销售不及预期的风险。