天士力：中国创新 反哺全球

　　投资建议

　　投资天士力有三重逻辑:1)现代中药领袖的现实战斗力；2)“创新药物＋循证医学＋医生群体”的生态系统优势；3)中药国际化的想象空间。天士力拥有最具统治力的中药产品线，FDA 获批后将强化国内学术推广并打开国际市场，后续品种申报FDA 的过程将不断重复，未来并购会成为常态，有望成为医药板块未来十年的标杆企业和第一家市值过千亿的公司，建议加大配臵，维持“推荐”评级，目标价80 元。

　　理由

　　现代中药的超级强权。天士力的很多创新产品并不是在组方上做出惊人变革，而是选择已经存在的产品作为原型，进行全面升级，然后凭借品质与独家优势，在红海中切割出一片蓝海，迅速替代产品原型。中药现代化才刚刚开始，还有很多不完美的产品原型、未满足的治疗需求等待天士力去开拓，只要这个过程还在继续，我们就不必担忧天士力的成长性。

　　不仅是商业品牌，还是学术品牌。医药行业已经进入产业生态系统竞争的新纪元，医药企业有效的组合各方成员的资源，来为各方成员创造新价值，而这会吸引更多成员加入，从而形成一个有生命的生态系统。天士力通过药品的巨大销量，吸引医生群体，不断创造新的循证医学内容，反过来进一步促进药品的销售。

　　永远相信，美好的事情即将发生。产业界对于天士力申报FDA 的看法经历了三个阶段，起初是看不起，后来是看不懂，到现在是赶不上。一个事物的复兴往往是天才来推动的，和大众之前预设的接受程度无关。我们认为，复方丹参滴丸很有希望成为第一个获得FDA 批准的中药，那时，有望兴起一股中药国际化的浪潮，当其他中药企业下定决心，扬帆启航时，天士力早已矗立在彼岸，充当他们的灯塔。

　　盈利预测与估值

　　我们维持2014-2015 年EPS 预期为1.40 元和1.80 元，同比增长分别为31%和29%，对应P/E 分别为27X 和21X.

　　风险

　　销售低于预期；药品降价；中药注射剂不良反应；中药材价格大幅上涨；新药审批不确定。