太安堂：一季度扣非增49.45% 定增项目布局未来

　　事 项

　　公司2014 年一季度营业收入1.72 亿元，同比增长54.31%；归属母公司净利润3016 万元，同比增长50.57%，扣非净利润2909 万元，同比增加49.45%，对应EPS 为0.11 元，符合预期。公司预计14 年上半年归母净利润5764-6162 万元，同比增长45-55%.受13 年权益分派影响，公司调整非公开发行股票价格和数量，调整为7.99 元/股，总量为不超过20，075.09 万股。

　　主要观点

　　1. 14 年一季度业绩继续保持快速增长。公司2014 年一季度扣非净利润增长49.45%，主要是公司心脑血管类药和生育健康类药的销售增长，以及人参和中药饮片的经营拓展所致。分产品看，我们预计公司心脑血管和不孕不育产品一季度收入增加40-50%，皮肤类产品逐渐恢复正常，全年将保持5%左右增速，人参和中药饮片增长50%以上。 一季度销售毛利率41.31%， 同比下降9.26 个百分点，主要是公司增加了人参和饮片销售所致；期间费用率下降6.89 个百分点至18.58%，其中管理费用和财务费用较去年同期上涨2.64 和4.97 个百分点，主要是公司扩大经营投入和本期银行借款增加导致；应收账款同比增加78.58%，主要是由于医院收入占比增加， 回款周期延长；存货一季度较去年同期增加1.92 亿元，主要是公司加大中药材备货所致。

　　2. 持续并购整合实现跨越发展。公司成功整合了宏兴集团的生产与经营，同时持续加强医院渠道的投入，实现了收入和利润的快速增长，07-13 年公司营业收入复合增长率达30%，初步形成了中药皮肤类药、公司心脑血管类药和生育健康类药三大医药板块，同时积极布局妇科和儿科药品种。麒麟丸循证医学研究进展顺利，预计年内将获得突破，儿科品种宝儿康散、宝儿康糖浆，妇科品种产后补丸、参茸白凤丸、茸坤丸、千金止带丸持续丰富公司产品线。

　　3. 募投项目今年释放更加充分。抚松林下参种植加工和亳州中药饮片基地将成为14 年业绩贡献亮点，预计14 年亳州饮片公司将延续30%以上增长， 抚松林下参等特色名贵药材经营发展潜力大。公司报告期内公司收购了上海联华复星连锁药房股权，未来将在上海和广州两地通过外延并购实现零售终端的拓展，一体化产业集团初具规模。公司今年计划完成上市后的第二轮增发，募集16 亿元加大主业投入，长期发展得到保障。

　　4. 投资建议:推荐(维持).我们预计公司2014-2016 年EPS 为: 0.35 元、0.46 元和0.59 元，同比增长46%、34%和27%【暂不考虑增发摊薄】，目前股价对应PE 为27X/20X/16X.看好公司核心产品(心脑血管和不孕不育类)增长，抚松林下参种植加工和亳州中药饮片项目成为14 年业绩贡献亮点，公司未来在儿科、妇科和滋补保健品种上的拓展值得期待，新增募投项目为公司下阶段发展打下基础，看好公司未来发展，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　1. 募投项目进度不及预期风险。

　　2. 产品销售不及预期风险。