康缘药业：一季度扣非增长29% 核心品种热毒宁终端增

　　事 项

　　康缘药业发布2014 一季度业绩报，报告期内，营业收入为5.9 亿元，同比增22%，归属于母公司所有者的净利润为7225 万元，同比增24%；扣非后7040 万，同比增长29.2%，基本每股收益为0.17 元。符合预期。

　　主要观点

　　1. 预计一季度热毒宁终端增长50%，30 亿级别品种潜质显现。预计一季度热毒宁终端消化3 亿，同比增50%，销售端去年受新版GMP 影响发货量较少， 预计销售增长80%。在整个中药注射剂众多品种增速放缓，不断受到质疑的情况下，热毒宁保持相对较高增速实属不易，证明了该品种的产品力及销售能力。参考心脑血管中药注射剂市场，清热解毒中药注射剂市场同样将诞生超30 亿的大品种，我们认为热毒宁具备成为30 亿品种的潜质。预计14 年销售收入增长35%左右。

　　2. 口服品种等待基药红利释放。经过近一年的渠道调整，13 年一季度口服品种发货量基数较大，远高于消化规模，14 年一季度口服品种消化与销售基本匹配。预计一季度桂枝茯苓终端消化基本持平，销售端下滑25%，骨科等产品线渠道处于整合期，表现较弱。由于桂枝茯苓、复方南星止痛膏、腰弊通等新进新版基本药物目录，随着新版基本药物目录招标及采购的启动，预计口服品种增速将会逐季提升。

　　3. 银杏内酯下半年开发放量，产品结构进一步改善。银杏内酯作为市场极为看好的心脑血管大品种，12 年获批后，公司13 年启动上市工作，但是受各地医保、招标等进度推迟影响，整体进度低于预期。我们认为随着下半年各地招标的陆续启动、医保目录的陆续调整，银杏内酯下半年将会逐步放量，公司产品线结构进一步改善。我们认为银杏内酯5 年内销售收入有望超20 亿。

　　4. 投资评级:强烈推荐(维持).公司2014-2015 年盈利预测为0.90/1.21/1.64， 对应PE 为29.1X/21.6X/15.9X.公司口服品种重回增长轨迹，热毒宁30 亿级别的大品种雏形已经显现，银杏内酯放量在即。看好公司短期营销改善及长期明确的成长空间，继续给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示:(1)产品降价超预期；(2)银杏内酯推广不及预期