鹭燕药业存货逐年增加 2013年业绩明显放缓

　　主营为医药流通行业的鹭燕(福建)药业股份有限公司(以下简称鹭燕药业)近期进行了IPO招股书(申报稿)预披露，拟发行不超过3205万股，募资约6.36亿元投资两项目以及补充流动资金。

　　不过，《每日经济新闻》记者注意到，鹭燕药业的成长性并不乐观，2013年业绩增速出现明显放缓，2012年公司的营收和净利润较2011年分别增长了58.94%和43.10%，而2013年增速分别为17.76%和19.57%。同时，鹭燕药业应收账款占比逐年上涨，近几年公司的存货增速也快速增长，高于同行业上市公司。

　　业绩存下滑风险/

　　鹭燕药业主要以福建省为目标市场，以药品、中药饮片、医疗器械、疫苗等分销及医药零售连锁为主营业务。截至招股说明书签署日，公司主要经营的药品、中药饮片、医疗器械、疫苗等的品种品规达34274个。

　　此次IPO，鹭燕药业拟募资约6.36亿元，分别投向现代医药物流中心项目(3.483亿元)和零售连锁扩展项目(8000万元)，以及补充流动资金(2.08亿元)。其中，现代医药物流中心项目包括三个子项目，鹭燕厦门现代医药仓储中心预计投资8580万元，鹭燕医药福州仓储中心预计投资1.53亿元，鹭燕医药莆田仓储物流中心(一期)预计投资1.10亿元。

　　有业内不愿具名的私募人士表示，一般医药流通企业都集中在当地发展，此次鹭燕药业的募投项目也都是围绕着主业，并且集中在福建本地，对于其在福建做大规模是件好事。不过从长期来看，鹭燕药业目前已经位于福建省内医药流通领域的第一位，继续扩大份额并不容易，如果能走出福建省是最好。

　　此外，鹭燕药业在2013年无论是营业收入还是净利润的增速都出现了明显放缓，2011～2013年，公司营业收入分别为29.49亿元、46.87亿元和55.19亿元，净利润分别为6387.87万元、9141.03万元和1.09亿元。2012年公司的营收和净利润较2011年分别增长了58.94%和43.10%，而2013年公司营收和净利润同比增速分别为17.76%和19.57%。

　　鹭燕药业在申报稿中也坦言，未来随着业务规模的扩大以及受经济形势、行业环境的变化等影响，公司可能存在业绩增速继续放缓，甚至下滑的风险。
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　　存货增速高于同行/

　　申报稿显示，医药分销业务是鹭燕药业最主要的收入来源，其占主营业务收入的比重在95%以上。其中纯销业务为医药分销业务的最重要部分，2011～2013年，该业务的销售收入分别为24.02亿元、38.10亿元和45.60亿元，占主营业务收入比重分别为81.56%、81.39%和82.85%。

　　从毛利率来看，受药品配送结构、药品降价以及市场竞争等多重因素影响，公司纯销业务毛利率呈略降趋势。2011～2013年，其毛利率分别为6.87%、6.33%和6.24%。鹭燕药业表示，这符合福建省药品集中采购方案关于配送费率的规定，即配送商采购价格应为中标价格下浮5～8%。

　　另外，鹭燕药业的存货在2012年出现了猛增，达到近1倍的增幅。2012年末、2013年末，公司存货分别为4.26亿元、4.70亿元，存货净额分别较上年增长91.46%、10.47%。2012年、2013年的存货净额也分别占总资产比重的19.15%和16.65%。

　　相较其余几家医药流通类上市公司九州通(600998，SH)、瑞康医药(002589，SZ)、国药一致(000028，SZ)，2012年末、2013年末，九州通的存货较上年的增幅仅为8.38%和19.27%;瑞康医药存货增幅为28.20%和33.10%;国药一致存货增幅为32.29%和5.57%。

　　由此可以看出，2012年九州通、瑞康医药、国药一致的存货增速都大幅低于鹭燕药业。对此，鹭燕药业给出的解释为，因公司经营规模逐年增长，且需要向福建全省各级医疗机构及四个省份的疾病控制中心供应药品和疫苗等，导致存货净额规模较大且增长较快。同时，由于福建省八标政策执行后，随着业务量的快速增长，公司为保障正常的供货效率，相应提高了药品的库存量，2012年增加存货2.03亿元。

　　另一方面，鹭燕药业在经营中面临较大的资金压力。2011～2013年，公司应收账款与应付账款之间的差额逐年增加，分别达到2.12亿元、4.45亿元和4.96亿元。鹭燕药业对此解释称，由于公司上下游的付款及收款结算存在的较大时间差导致应收账款远高于应付账款，且随着业务规模的扩大，两者间的差额相应增加。

　　《每日经济新闻》记者注意到，就在鹭燕药业现金流不充裕、仍需IPO募资来补充流动资金的情况下，公司在上市前仍然选择了突击分红。申报稿显示，2011～2013年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为2800.62万元、-3303.89万元和-7688.63万元，在这样的背景下，2014年3月28日召开的公司2013年度股东大会审议通过了《关于2013年度公司利润分配预案的议案》：拟以总股本9612万股为基数向全体股东每10股派发现金红利2元(含税)。

　　拟发行股份：不超过3205万股

　　发行后总股本：不超过1.28亿股

　　计划融资额：6.36亿元

　　2013年每股收益：1.13元

　　2013年每股净资产：5.75元