佐力药业：进军虫草行业 乌灵、百令有望比翼齐飞

　　一、事件概述

　　佐力药业7月6日发布公告:2014 年7 月4 日，公司与青海珠峰虫草药业有限公司(以下简称“珠峰虫草药业”)、青海珠峰冬虫夏草药业有限公司(以下简称“制剂公司”)共同签订《关于青海珠峰冬虫夏草药业有限公司之投资协议》(以下简称“《投资协议》”)，公司拟出资7000 万元受让珠峰虫草药业持有的制剂公司31.94%的股权，同时制剂公司增加注册资本1400 万元，由公司以8000 万元认缴。本次股权转让及增资完成后，公司将持有制剂公司51%的股权。投资总额1.5 亿元。

　　二、分析与判断

　　聚焦药用真菌，收购百令片，开启双核发展大时代

　　公司自上市以来，其发展战略一直专注于药用真菌领域，我们认为此次投资制剂公司是公司战略的进一步深化、发展和实践。制剂公司的主要产品百令片是利用现代生物发酵技术，模拟虫草野生生长环境，工业化生产天然虫草的替代品，这与公司现有乌灵系列产品类似，同属药用真菌发酵行业，具备高度协同性。目前制剂公司已经获得百令片的生产批件、片剂生产线已通过新版GMP 认证。若本次交易完成，将丰富公司现有产品线，公司将进入“乌灵＋百令”双核驱动发展的大时代。

　　百令片是类独家品种，未来有望成为公司另一个10亿级别重磅品种百令片是国家医保品种，目前仅有两家有生产批文，制剂公司和烟台瑞东，但是从原料供应角度，发酵虫草菌粉原料市场上仅珠峰虫草药业的一家原料子公司和华东生产，华东以自供为主，制剂公司与珠峰虫草药业旗下的另一家生产原料的子公司签有长期供货协议，由于此公司原料具有稀缺属性，烟台瑞东近乎处于停产状态，制剂公司的百令片成为类独家品种，目前已经进入到广东、湖北等基药增补目录，近20 个省中标。从11 年推广以来销售具有良好的上升趋势，分别为1177 万、2577 万、4925 万。百令片市场前景广阔，可参比品种华东的百令胶囊为10 亿级别品种。若本次收购完成，未来有望借助佐力药业的专业化营销团队快速成长，成为另一重磅品种。

　　青海省政府高度重视，重组后有望享受政策红利

　　青海省政府高度重视青海省发酵冬虫夏草产业发展，认为此次整合符合青海省“十二五”发展规划及发展战略性新兴产业的方向，予以高度重视，并进行了专题协调。2014年6 月，青海省经济和信息化委员会、西宁经济技术开发区生物科技产业园区管理委员会分别出具“青经信函[2014]88 号”、“宁开生管[2014]74 号”文件，支持公此次战略合作，重组后的企业将全面享受西部大开发、青海省招商引资、财税等方面的优惠政策。

　　三、盈利预测与投资建议

　　暂不考虑此次项目对公司业绩的影响，预计14-16 年摊薄后EPS 分别为0.32、0.39、0.47 元，我们认为乌灵胶囊和百令片均为具备10 亿量级的潜力品种，持续看好公司在药用真菌领域的长期发展，维持“谨慎推荐”评级。

　　四、风险提示：投资项目不达预期，中成药降价，招标价格低于预期。