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东阿阿胶：净利润增速回升衍生品渐成增长引擎

2014-08-28 14:26:56

作者：庞小琼

【天地网讯】

　　投资要点：

　　净利润增速回升，业绩符合预期。上半年公司实现营业收入17.27亿元，同比下降1.50%；归属于母公司的净利润6.21亿元，同比增长14.63%，扣非增速8.13%，每股收益0.9502元，符合预期。其中Q2单季收入和净利润增速分别为-0.66%和22.21%，净利润增速进一步回升。收入下滑主要系主要是子公司广东益建收入下降及医疗器械子公司剥离，导致医药商业销售下降70.41%，医药工业仍保持11.65%的稳健增长。阿胶及系列产品收入16.15亿元，同比增长22.41%。预计阿胶块增长约20%，阿胶浆小幅下降，衍生品增长超过50%。成本上升和产品结构调整，使得阿胶系列毛利率下滑5.47pp.但阿胶主业占比的提升，带动整体毛利率提升3.68pp.经营效率稳定，期间费用率基本持平。

　　阿胶浆出厂价提高20%，理顺渠道有助销量恢复。近期公司调整复方阿胶浆最高零售价格，上调幅度不超过53%，目前阿胶浆(20ml*12)出厂价36元，由于OTC渠道出厂价和零售价价差较同类产品处于劣势，经销商出货动力不足；在处方药市场，部分地区医院中标价格低于出厂价，价格倒挂，也会造成市场价格的混乱，成为制约复方阿胶浆销量增长的主要原因。此次公司将在评估终端接受度基础上，采取分步提价的战略，出厂价初步提升幅度约在20%。由于渠道利润空间加大，经销商激励到位，有助于推动销量恢复增长。提价将一定程度缓解成本压力，以2013年为基数测算，阿胶浆提价20%，将增厚EPS0.2元。

　　衍生品渐成增长引擎，业绩有望逐季提升。公司大力开拓衍生品市场，桃花姬从礼品市场为主，向中高端休闲食品转型，未来有望保持50%的复合增速，成为下一个10亿元大品种。公司开展五胶同推(阿胶、黄明胶、龟甲胶、鹿角胶、海龙胶)，推出小分子阿胶、益肾糕、美容糕等多种新膏方，进行细分市场的开发。随着电子商务、专营店、电视购物等新渠道模式拓展，将推动衍生品放量。随着阿胶浆和阿胶块提价效应的显现，业绩有望呈逐季提升趋势。维持2014~2016年EPS2.20元、2.70元，3.24元，对应PE分别为16倍、13倍和11倍，估值具有明显优势，维持增持评级。

　　风险提示：驴皮价格上涨超预期；阿胶浆提价进程低于预期。

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