以岭药业：心脑血管类产品保持高速增长 抗感冒类下滑

　　事件：

　　公司发布14年中报，营业收入15.37亿，增长33.0%；利润总额2.38亿，增长31.9%；净利润2.01亿，增长32.6%，扣非净利润1.97亿，增长31.3%。

　　现金流1.57亿，增长37.2%。每股收益0.36元。

　　投资要点

　　心脑血管类产品保持高速增长，抗感冒类下滑：上半年心脑血管类产品收入10.93亿，增长42.04%，毛利率68.82%，与去年同期持平；抗感冒类产品收入2.82亿，同比下滑9.54%，毛利率下降2.76%至70.24%，主要原因我们估计是连花清瘟因13年甲流疫情所致高基数，今年估计保持高位持平；其他产品收入1.59亿，增长113.97%，毛利率下降30.28%至29.90%；另外饮料业务逐步放量，贡献了366万的收入。大部分核心产品均为独家中药，政府事务和价格维护能力强，普遍能进入新版520基药目录和各省份增补，随着各地招标进行和基药推广使用，下半年产品有望进入放量政策红利期。

　　毛利率和销售费用均下降：毛利率64.9%，因中药材成本价格上涨，下降4.1pp；销售费用率39.2%，下降4.4pp，原因是公司去年同期基层渗透加速销售人员增多所致高基数。管理费用9.9%，基本与去年同期持平。由于信用销售规模增长导致应收账款增加184.02%。

　　研发方面进展顺利：上市品种循证医学项目和新药研发进展顺利。今年8月历时两年的参松养心胶囊治疗心衰伴室性早搏循证医学结果发布。通心络胶囊干预颈动脉斑块的前瞻性随机、双盲、多中心临床研究结果已揭盲待发布。

　　周络通和芪黄明目两胶囊已申请生产，柴芩通淋片和解郁除烦胶囊待报生产。百灵安神片和连花急支片正Ⅲ期，连花定喘片和津力糖平片在II 期。

　　财务与估值

　　我们预计公司2014-2016年每股收益0.71、1.07、1.44元，因通心络，参松养心胶囊，连花清瘟胶囊三个独家品种具有显著的价格维护能力，参考可比公司估值并给予一定溢价，维持给予14年54倍PE，对应目标价38.34元，维持公司增持评级。

　　风险提示：中药降价；招标不达期