东阿阿胶：涨价把戏越玩越糟

　　有“药中茅台”之称的东阿阿胶(000423.SZ)又捅了“马蜂窝”。

　　9月13日，东阿阿胶发布公告称，“随着阿胶的市场需求不断扩大，而主要原料的驴皮资源持续萎缩态势未获缓解，公司决定自公告之日起上调阿胶出厂价53%，零售价将做相应调整。”

　　消息一出，市场舆论顿时泾渭分明：券商看多，投资者看空。

　　长江证券称，“阿胶块大幅提价后，由于利润空间增大，将提高经销商销售积极性，期待量价齐升。”

　　华创证券也表示，在消费旺季来临之前，阿胶块提价对于经销商备货有积极意义，有利于终端市场消化库存，缓解公司成本压力。

　　投资人扬韬在微博中表达的立场却截然不同，“10年前，东阿阿胶500克的阿胶块在机场专卖店才卖198元；华润完全入主后开始了大刀阔斧的改革，价格终于涨到了今天的2000元。一种驴皮制品，每吨要卖400万元，你能想象吗？这不是驴皮，是人参吧？华润，你成功了，阿胶终于‘回归’为贵族消费品了。”

　　公告发布后，东阿阿胶股价遭遇“三连阴”，第二个交易日盘中更是大跌3.14%。

　　2014年年初，东阿阿胶就曾将阿胶出厂价上调19%，加上此次调价，阿胶块累计上调幅度达82%。

　　目前，东阿阿胶的出厂价已从1656元/千克提高到2534元/千克。若零售价同步调整，则将从2613元/千克提高到3998元/千克，接近2000元一斤。而53度飞天茅台零售价不到1000元一瓶，一斤东阿阿胶相当于两瓶53度飞天茅台。有人调侃道，“药中茅台”价格真的很“茅台”。

　　《证券市场周刊》记者发现，自2000年以来，即便是贵州茅台(600519.SH)15年也仅6次上调出厂价，最近也是最高的一次调价是在2012年9月份，但也只是“部分产品出厂价格上调20%-30%”，远不及东阿阿胶的调价幅度。
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　　涨价难续业绩神话

　　巴菲特曾说，“退潮之后，才知道谁在裸泳。”东阿阿胶历年涨价潮对营业收入到底影响几何？

　　在东阿阿胶的历次公告中，《证券市场周刊》记者却只看到2010年以后的调价公告。而“第一份”调价公告还是在2010年1月底，当时有媒体刊发了《机构买入股价涨停 东阿阿胶未公告涨价被指不公》一文后，东阿阿胶才发布澄清公告承认“对阿胶块产品价格上调20%”。

　　而据当时媒体报道，“2009年4月、9月，东阿阿胶的阿胶块出厂价分别上调了10%，2010年1月16日又提价10%，均未对外公告。”

　　即使仅看已经公布的调价公告，东阿阿胶被市场冠以“涨价王”的帽子也算实至名归，自2010年以来，东阿阿胶产品价格可谓是“年年调”，短短5年上调9次出厂价。

　　仅在2010年，东阿阿胶就先后于1月、5月和10月分别三次上调了阿胶块的出厂价，幅度分别为20%、5%、10%，官方说法是，“国内毛驴的存栏量逐年下降，驴皮资源日趋紧张，导致原料收购价格不断上涨。”

　　而2010年，也成为东阿阿胶主营产品阿胶及系列产品销售收入自2000年以来增长最快的一年，当年营业收入达到18.02亿元，同比上涨42.79%，但由于成本增速同样高居历史第二位，导致毛利率同比仅增长不到1个百分点，当年67.77%的毛利率在历史中也仅为平均水平。

　　东阿阿胶史上最大幅度的一次提价是在2011年1月初，阿胶块出厂价一次性上调60%，官方说法仍是“通货膨胀预期下养殖成本大幅增加阿胶的主要原料驴皮资源日趋紧张，收购价格不断上涨”，但或许公告中提到的“阿胶不再纳入政府定价管理范围，阿胶销售价格将由生产企业根据生产经营成本和市场供求变化自行制定”才是主因。

　　只不过，创历史纪录的调价虽然使阿胶及系列产品2011年的毛利率增长至70.83%，成为2000年以来第二高，但当期该系列产品的营业收入同比仅增长27.03%至22.89亿元。产品单价上调60%，毛利率也上涨了近3个点，可营收却只增长27%，原因或许只有一个：销量下滑。

　　随后，7年未曾调价的复方阿胶浆也在2012年1月4日加入了涨价大军，东阿阿胶称，“由于主要原材料中药材涨幅均在两倍以上，公司决定于公告之日起将复方阿胶浆零售价上调幅度不超过30%，出厂价也做相应调整；同时，上调阿胶出厂价10%，零售价不变。”

　　然而，1月19日，公司再次发布公告称，“上调阿胶零售指导价10%。”

　　调价过后，虽然阿胶及系列产品毛利率仍保持在71.04%，但营收增速却再次放缓，2012年该系列产品的营业收入为28.25亿元，同比上升23.42%。

　　2013年7月13日，东阿阿胶又发布公告称，“因原材料驴皮供应持续萎缩，上调阿胶出厂价25%，零售价做相应的调整。”可到了年终，东阿阿胶主要产品的毛利率和营收增速都滑落至2009年以来的最低点，阿胶及系列产品营业收入同比仅增长17.84%至33.29亿元，毛利率同比下降近5个点至66.20%。

　　对于销售收入增速不及产品价格调整幅度，东阿阿胶在回复《证券市场周刊》记者的采访时表示：“阿胶的实际产量远远低于市场需求，从目前来看，未来3-5年不可能得到缓解。驴皮匮乏，阿胶产量下滑，销售收入的增速必然不及产品价格调整的幅度。阿胶价格的上涨可能会损失一部分消费者，但相较而言新增需求量可能更大。”
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　　成本控制是硬伤

　　东阿阿胶9次调价幅度虽有不同，理由却近乎都是“原材料大幅上涨”。

　　众所周知，阿胶产品的主要原材料是驴皮。中商情报网产业研究院教授袁健提供的数据显示，2000年每张驴皮仅20多元(约3.5-4千克)，2010年已攀升至200元/张，2013年已经涨至600元左右，而2014年更是高达1500元左右，十多年来驴皮价格上涨70多倍。

　　东阿阿胶也多次提到，公司将进一步加大毛驴养殖业的发展，涵养上游，保证原料供应，努力降低成本。

　　东阿阿胶总裁秦玉峰解释称，“目前，驴皮市场供给日益短缺、价格持续飙升，企业调价有迫于无奈的成分。”

　　华创证券也在研报中分析道，“阿胶产品的主要原材料驴皮、红参价格同比上涨超过60%，由于驴养殖业一直未有起色，市场存栏量近10年来下降25%以上，此次阿胶块提价是基于驴皮资源的稀缺性和价格增长过快。”

　　关于原材料供应，东阿阿胶对《证券市场周刊》记者表示：“目前，公司仍以国内收购、自建基地和进口三种方式采购驴皮，大部分驴皮都是来自毛驴药材养殖示范基地覆盖的区域。为保证原材料供应，2002年起，东阿阿胶斥巨资在新疆、内蒙古等地区先后建立了20个毛驴药材养殖示范基地。”

　　但是，截至2013年，东阿阿胶仅有6个养驴基地，且公司并未详细说明这6家养驴基地的畜牧量；不过，《证券市场周刊》记者发现，这6家养驴基地2013年的营业收入总计只有1021万元，还不及阿胶及系列产品当年11.25亿元营业成本的零头。

　　其中，东阿阿胶早在2003年4月15日就与新疆伊宁市政府签订了《投资建立养殖基地的合作协议》，可十多年过去了，东阿阿胶伊犁龙兴畜产有限责任公司2013年的营收竟然只有一千多元，亏损了48万元。上述6个养驴基地中，营收最高的也仅有502万元，没有一家公司实现盈利。

　　秦玉峰曾对媒体表示，2005年前后，东阿阿胶先后在新疆喀什、伊犁和山东无棣建设了3个养驴示范基地，每个基地都有几千亩土地，公司自己种植玉米，搞饲料，自己养驴；为了自己养驴，东阿阿胶外派了很多人，成本太高，最终东阿阿胶将这3个地方的土地全部退给了当地政府，终止了这种模式。

　　自己养不好驴，东阿阿胶就只能够依靠外部供给，可驴皮市场现在明显需求大于供给，阿胶原材料连年高企多少也印证了东阿阿胶成本控制能力偏低的事实。至今，东阿阿胶仍未找到应对之策。

　　东阿阿胶也曾尝试扶持农户养驴，也就是政府、公司加农户的养殖模式，但最终因为“农户养驴规模小，即使养了，长不大就卖了，达不到阿胶生产对驴皮质量的要求”，这种模式也就草草收场。

　　如今，秦玉峰又力推“资本养驴”模式，经过近年来价格拉抬，养驴的年综合收益率在15%-20%之间，这对资本市场产生了较大的吸引力，最终争取资本能够进入养驴产业。

　　但就目前来看，“资本养驴”模式仍未见成效。2014年上半年，东阿阿胶主要产品阿胶及系列产品毛利率再次下滑至65.94%，东阿阿胶营业收入更是连续两个季度出现负增长，上半年同比下滑-1.50%。

　　实习记者 王亮/文