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康恩贝：丹参川芎嗪高增长自身品种有提升空间

2014-10-31 14:04:16

作者：庞小琼

【天地网讯】

　　投资要点：

　　贵州拜特业绩好于承诺，维持增持评级。1-3季度收入25.7 亿元，同比增22.6%，归母净利润4 亿元，同比增30.2%，符合预期，扣非增56.3%。并购公司贵州拜特继续强劲增长，成为业绩提升主要动力。继续看好公司整合平台的长期价值。维持2014~2016 年EPS 0.67、0.85、1.01 元(未考虑定增摊薄)，维持目标价21 元，对应2015 年PE 25X，维持增持评级。

　　丹参川芎嗪高增长，贵州拜特成为公司主要的增长引擎。1-3 季度丹参川芎嗪增速约30%，贵州拜特Q3 贡献净利润超过5000 万，前三季度累计贡献净利润约8500 万，好于业绩承诺，已成为公司目前主要的增长引擎。目前县级医院渠道和部分区域覆盖率仍有较大市场提升空间，预计丹参川芎嗪未来3 年保持25%增速。

　　公司自身品种有待营销整合发力。由于销售公司整合调整等原因， Q3 前列康和天保宁收入有所下降，汉防己甲素增速30%＋，肠炎宁增速约20%，珍视明持平，牛黄上清增速10%＋，阿乐欣增速约10%。随着公司与拜特营销资源的整合，部分处方药品种增速有望提升。

　　高溢价转让北京嘉林1.1%股权。公司受让嘉林1.1%股权的目的是寻求进一步的合作，绿叶制药的高价收购增加了合作的难度，此次公告转让，最终也兑现约3000 万投资收益。公司“内生＋外延”的发展战略继续推进，资金方面，定增21 亿有望在年内获批。

　　风险提示：丹参川芎嗪增速低于预期；整合效果低于预期。

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