齐鲁国际：未予华瀚生物制药评级

　　医疗服务板块成新动力

　　受将收入由高开转低开之影响， 集团2014/2015 财年上半年收入由2013/2014 年财年同期的13.64 亿港元下跌17.6%至11.24 亿港元，但净利润未受影响，同比增长20.6%至2.99 亿港元。当中，去年才进入的医疗服务板块亦已开始为集团带来收入，六盘水市人民医院以及铜仁市人民医院的利润经已并表，并为集团2015 年财年上半年带合共约2159 万港元的收入(当中，661万港元来自医院管理服务业务，1498 万港元来自供应链业务)，即贡献集团1.92%的收入。

　　十数家医院在谈合作

　　由于集团的医疗服务板块刚处于起步阶段，目前对集团的贡献仍较少，但其好处是投资期较短，除与政府共建的六盘水市凉都人民医院外，其他集团目前已签订的医院均为已在营运的医院，因此，在完成签订正式协议后，可立即为集团带来收入。预期六盘水市人民医院以及铜仁市人民医院可为集团2014/2015年财年带来4800 万港元的纯利，2015/2016 年财年可带来7300 万港元的纯利。然而，这仅考虑到已并表的两间医院的贡献，水城矿务局总医院、首钢水钢总医院、六盘水市第二人民医院及六盘水市妇幼保健医院的潜在贡献均未计及在内，管理层更表示目前正有约十数家公立医院和国企医院的合作正在协议中，可见集团医疗服务板的前景亮丽。

　　重磅药物快将上市

　　管理层预期，具专利的人神经生长因子注射液将会于今年下半年上市，人神经生长因子用途广泛，如治疗周围神经、脊髓损伤，帕金逊病、老人痴呆症、糖尿病等有关神经损耗等疾病。管理层预测，在2015/2016 财年及2016/2017财年人神经生长因子注射液的销量目标分别为37 万支及70 万支，贡献约3.7亿人民币及7 亿人民币。

　　估值处低水平

　　公司2014/2015 财年以及2015/2016 财年的预测市盈利分别为16.8 倍及13.2 倍，估值略低于其他于香港上市的医药企业平均。而相对于具医院概念的凤凰医疗及康健国际医疗，集团估值更明显偏低。