东阿阿胶14.63%净利增速存忧

　　堪称A股“涨价王”的东阿阿胶（000423），为留住因频繁调价而渐渐流失的消费者，开创性地将开拓高端市场的战略目标“押宝”于信托产品。日前，东阿阿胶发布公告称，华润信托拟与商业银行私人银行部合作，发行 “华润信托·东阿阿胶产品收益权项目集合资金信托计划”信托产品，信托计划期限为1年，总规模拟为2亿元。

　　不过，这项在东阿阿胶看来，将有助于开拓阿胶产品在传统销售渠道之外的创新销售模式的举措，却被市场质疑“赔本赚吆喝”。

　　此外，在同日发布的半年报中，东 阿阿胶虽然在上半 年实现了14.63%的净利润增速，但公司的存货也创下历史新高，达到6.62亿元，相比报告期初的5.51亿元大幅增长20.15%。同时，即便频繁调价，在营业成本大幅攀升的压力下，公司主营产品“阿胶及系列产品”的毛利率依旧同比下降5.47%。业绩增长背后的隐忧，不可小觑。倒挂的买卖

　　值得注意的是，此次与东阿阿胶合作发行信托产品的华润信托，为华润股份有限公司子公司。而东阿阿胶控股股东华润医药控股有限公司，也是华润股份有限公司下属公司。因此，东阿阿胶与华润信托为受同一控制人控制的关联企业。

　　此次，华润信托拟与工商银行及招商银行私人银行部合作，信托产品总规模拟为2亿元，其中工行、招行各1亿元。在信托计划存续期间内，购买了 “华润信托·东阿阿胶产品收益权项目集合资金信托计划”信托产品的投资者，可选择消费东阿阿胶高端阿胶产品，相应消费金额在信托计划到期分配信托利益时予以抵扣。信托计划到期时，由东阿阿胶按《阿胶产品收益权转让及回购协议》的约定在信托计划终止日一次性支付回购价款，回购信托计划持有的剩余高端阿胶产品的收益权。东阿阿胶还特别表示，无论投资者在信托计划存续期间是否消费阿胶，其投资收益均按照初始交付的全部本金为基础来计算。

　　导报记者注意到，该计划的投资者收益率为5.5%/年（暂定）。除此之外，东阿阿胶还需要支付华润信托信托报酬0.5%/年，银行代销费及保管费1.5%/年（暂定），另约定东阿阿胶按本信托计划实际阿胶销售金额的5%支付给银行产品推介费用。

　　然而，通过发行本次信托产品项目筹集的2亿元资金，东阿阿胶经过多渠道收集理财信息，在综合评估风险及收益的前提下，拟投资农业银行、中信银行保本浮动收益理财产品，期限为1年，预期年化收益率为6%至7%，收益每季支付一次。

　　“这个信托产品的发行成本总计7.5%，从6%至7%的筹集资金预期年化收益率来看，东阿阿胶无疑是赔本赚吆喝。一般而言，用信托产品的筹集资金去购买银行理财产品，是非常少见的，两者的融资成本和投资收益差距明显。”一信托公司分析师对导报记者表示。
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　　同时，一国有银行网点经理对导报记者表示，“银行理财产品的预期年化收益率达到6%至7%的情况非常少见，尤其是国有银行，几乎不可能出现。即便在季度末银行需要揽储的时候，也较少能达到6%至7%。”

　　对此，东阿阿胶媒体关系部对导报记者表示，发行信托产品的根本目的是为进一步增强东阿阿胶在国内高净值群体中的影响力和美誉度，开拓阿胶产品的高端市场渠道，创新销售模式，而不是为募集资金进行理财，赚取理财收益。“假设不考虑阿胶产品的销售，就发行成本高出理财收益的部分，可将其视为新渠道和高端客户的产品宣传推广费用，费用额在100万至300万元之间；如果产生了阿胶产品的销售，公司则可以获取产品销售利润。支付给银行的5%产品推介费用，相对于公司传统渠道的销售费率，还是比较低的。”毛利下滑

　　根据东阿阿胶同日发布的半年报，其在今年上半年实现了14.63%的净利润增速， 较今年一季度11.48%的净利润增速有所回升。

　　同时，东阿阿胶表示，目前小分子阿胶已经完成研制，正在进行上市推广的策划。行业分析师表示，小分子阿胶通过在服用形式、便携性、稳定性和吸收性等多方面创新，有望成为东阿阿胶业绩增长的重要驱动力，公司可能选择在阿胶传统消费旺季推出该新品。不过，公司存货的大幅增加及主营阿胶及系列产品毛利率的不断下滑，也给公司未来业绩蒙上了阴霾。

　　半年报显示，报告期内，公司阿胶及系列产品、药用辅料、医药贸易及其他等4类主营产品中，除医药贸易外，其余3类毛利率均同比下滑。其中，阿胶及系列产品毛利率下滑5.47%、药用辅料下滑0.67%、其他类下滑13.25%。

　　截至本报告期末，东阿阿胶承诺投资总 额达 2.36亿 元的募投项目——原料基地建设及改扩建项目，已累计投入金额1.62亿元，投资进度为68.57%，相较2013年年报中披露的 61.5% 的进度，仅追加投资1665.96万元，推进状况令人担忧。对此，东阿阿胶对导报记者回应称，“库存增长主要是受年初生产车间搬迁影响，半成品较期初增加。募投项目 ‘原料基地建设及改扩建项目’进展和公司总体建设计划及工作进度相关。”

　　近日，东阿阿胶再度发布复方阿胶浆产品提价公告，上调幅度不超过53%。这也是2006年至今，东阿阿胶第15次上调相关产品出厂价。

　　不过，频繁调价对东阿阿胶业绩带来的支撑作用并不明显。综观东阿阿胶多轮提价，其净利润增速曾在2010年一季度达到119.9% 的顶峰。之后，受清理渠道存货、行业竞争加剧等因素影响，增速逐步放缓，并在2012年中报中仅实现了3.66%的增速。