09年医药行业市场前瞻：注射液产品用量下降

    当金融海啸露出狰狞面孔，风险和危机亦渗透到了每一个角落，恐慌如瘟疫般蔓延。海啸余波未了，转眼却已至2008年末。在这非同寻常的一年里，即便是防御性抗跌的明星板块医药相对估值亦大幅下移。
    申银万国在其最新发布的2009年医药行业投资策略中预测了中国医药行业未来三年的运行趋势：社区卫生服务机构功能提升，基本药物制度逐步完善，医药商业保险进入发展期，注射液和输液产品用量呈逐步下降，口服药品受到鼓励。
    受金融海啸洗礼的投资者无疑将更为谨慎。2009年，医药板块“困”“变”何在？短期看来估值合理的医药板块，其投资机会如何？哪些公司最具成长性？为此，从本期开始，本版将对2009年医药投资展望进行系列报道，敬请关注。

2008年医药商业个股还算抗跌，2009年行情会如何？
    申银万国2009年策略报告指出，来年绝对收益的空间不大，整个医药板块2009年难以出彩。
    而招商证券医药分析师张明芳则指出，医药流通行业明年肯定会有板块行情，但要等医改配套方案出来后才能定。
    从近期走势看，在医药的不确定性机会面前，在央行史上最大力度的降息新政下，医药商业类个股为投资者关注可见一斑。

估值已回安全区间？ 
    大智慧周K线显示，今年以来（截至12月8日），南京医药、华东医药、上海医药、广州药业、浙江震元、桐君阁均在11月首个交易周创出新低，桐君阁11月4日收盘价3.38元相对其今年最高位时的15.96元，缩水四成三以上。11月10日上述个股相继出现行情，开始反弹。以南京医药为例，12月8日收盘报6.88元，比3.94元这一年来的新低，股价已经反弹近75%。
    “相对2001年部分个股200倍甚至250倍的静态PE，目前医药流通行业整体38倍的静态PE，已处于低位区间。”上海一证券公司分析师指出。    
    据WIND统计显示，12月9日，除浙江震元的静态PE在90倍出头，上海医药、国药股份在50倍之上外，其余的医药商业个股大多已经在20～40倍之间，其中华东医药的静态PE仅为23.6倍。
    采访中，不少分析师向记者表示，从前三季报数据来看，医药流通行业业绩平稳，部分个股的估值已经在安全区间，可适当关注区域性医药商业寡头类个股。
    申银万国分析师罗鶄甚至在报告中指出，明年1月1日开始，市场看是看2009年估值，近期的滞涨和2009年相对估值大幅下移，可能为医药股2008年12月末、2009年1月初带来上涨机会。

医改是个关口 
    银河证券医药分析师李鹰鹏在接受记者采访时表示，目前医药流通行业个股若业务稳定、费用控制较好的话，2009年有望继续保持较好的业绩。另外，新医改的政策也将会支持大型医药流通行业上市公司的发展。”
    “若基本药物制度明年实施，商业物流公司的毛利率可能会受一些影响，但是新医改推进后，整个药物市场的容量是扩大的，所有药物要经过商业去分销，故商业的容量也将相应增大。其实，基本药物集中采购后统一配送的问题，对政府来讲，利用现有的商业公司是比较好的选择，所以各地大型医药商业公司明显将因此收益。此外，基本药物针对的是低端市场，在主流大医院的高端用药市场方面，大型医药商业公司的份额不会有大的变化。预计明年医药商业集中度提高的增速将会超过工业。”李鹰鹏认为。
    有分析指出，透过2008年度医药流通行业的并购重组，不难看出，国内部分医药商业上市公司已经在为医改而“血拼”了。
    2008年，先有国内医药商业领域最大合资案宣告完成，广州药业旗下广州医药已正式获批变更为中外合资公司，又有各地域性医药商业寡头频频出手，上演“圈地战”。就在上个月底南京医药与新疆兵团医药达成战略联盟，拟在新疆进行新一轮的市场开拓。
    而早先一直专注于医药外贸业务的中国医药，今年7月传出有意以现金方式受让华立药业和华立投资分别持有的北京华立九州医药有限公司全部股权，希望借此将主营业务拓展到医药商业领域。
    一份来自申银万国的报告甚至指出，2015年，中国医药流通业前3～5家市场集中度将达到60%～70%，国药控股市场份额有望达到30%～40%。

降息有限受益
    话说天下从来没有免费的午餐，不过对不少医药商业流通企业来说，2009年，他们将多多少少“白吃”到一点。
    兴业证券医药分析师王晞在分析了全部医药板块中主业为商业流通的个股后，向记者表示，虽然医药行业一直是轻资产行业，整体上负债较轻，不过，此次央行决定大幅下调人民币存款基准利率和金融机构存款准备金率，对资金需求较大的医药流通企业来说，如此猛烈的降息总体上对企业有一定的帮助，但受益有限。
    依照王晞的测算，南京医药和上海医药将成为本轮降息受益最大的两只医药商业个股。以今年三季报为依据，南京医药将因降息而减少贷款利息1341.53万元，与此同时减少的存款利息仅为345.04万元，上海医药因降息而减少的支出将超1000万元。南京医药和上海医药分别有望因此增厚2009年EPS 0.03元和0.02元。
    不过，有分析师指出，上市公司股价最终需要业绩支撑，所以投资者应该从战略的高度去选股：“重点关注哪家公司能成为新医改支持的对象，会占多少份额。此外，部分市一级的医药商业上市公司，由于分销业务发展的空间不是很大，加上在以省为单位的招标中难以与省级公司竞争，以及规模经济难以做大，其明年的发展将存在更多的不确定性。”（马建忠）