丽珠集团：原料药业务拖累业绩

        事件：丽珠集团公布三季报，2013前三季度实现营业收入32.33亿元，同比增长11.15%，实现归属于上市公司股东的净利润3.79亿元，同比增长10.22%；Q3单季度收入同比增长4.60%，净利润同比增长3.91%，低于预期。

        点评：丽珠集团前三季度业绩低于预期的主要原因是受到原料药业务业绩下滑的拖累。

        公司销售收入分品种来看，参芪扶正同比增长约20%，促性激素系列同比增长接近20%，鼠神经生长因子同比翻番（今年估计达到6千万），亮丙瑞林同比增长约80%(今年估计达到1.2亿)，艾普拉唑同比增长约30%（今年估计6-7千万），诊断试剂同比增长约20%，原料药下滑约15%。

        由于处方药的占比提供，Q3单季度毛利率和销售费用率都有所上升。公司的B转H正在积极推进中，前三季度已经确认1千多万费用，因此管理费用率上升。

        短期来看，公司的业绩有压力：4季度仍有部分B转H的费用待确认，约2千多万元；目前公司在建工程16.4亿元（其中：宁夏原料药产业园接近7亿元、珠海生产基地Ⅱ期接近7亿元、单抗基地约1亿元、其他约1亿元）将在未来半年陆续转固，带来折旧压力。

        中长期，我们看好公司在处方药领域的产品梯队：原有优势品种参芪扶正注射液、促性激素系列等品种在营销改革推动下增长提速，鼠神经生长因子、亮丙瑞林微球、艾普拉唑等新品种爆发式增长，丽珠集团的处方药业务处在快速增长阶段，在净利润中的占比将日益突出。公司的单克隆抗体、艾普拉唑注射剂、疫苗等产品储备值得期待。

        盈利预测和投资建议：考虑到B转H部分费用在4季度确认，以及16.4亿元的在建工程转固后将增加折旧，我们下调盈利预测，预计公司2013-2015年净利润4.86、5.57、6.88亿元（前次：5.18、6.42、7.97亿元），增速为9.97%、14.61%、23.62%，2013-2015年对应EPS为1.64、1.88、2.33元（前次：1.75、2.17、2.70元）。中长期，公司的优势品种通过营销改善发力，中期鼠神经生长因子、亮丙瑞林、艾普拉唑片剂等潜力品种带来业绩的弹性，从长期来看公司的艾普拉唑注射剂、单抗等产品储备值得期待。按照2014年PE24×至25×，目标价区间45.12-47.00元，维持“增持”。

        风险因素：原料药和抗生素业务波动较大，可能对公司业绩产生拖累；营销改革后续如果不成功，公司品种优势的发挥将受到限制。

        研究员：裘倩倩