康美药业：掘金中药养生保健市场

        事项：

        公告：公司收到商务部批件《商务部关于同意康美药业股份有限公司从事直销经营的批复》（商秩批[2013]1095号），同意公司从事直销经营。

        评论：

        直销业务开展的条件逐步具备国内直销业务实行核查备案制，目前核准的直销企业大概40家。根据2005年颁布的《直销管理条例》要求申请直销企业必须建立县级以上政府认可的服务网点。此次收到商务部批复后，公司需要先在广东设立服务网点，并接受现场审核，才能正式开展直销业务，预计春节前后完成相关备案设立工作。

        发挥产业链优势，拓展千亿直销市场，打造中药养生保健品品牌，有望以差异化竞争优势取胜根据第九届世界华人直销大会数据，2012年中国直销市场规模达到了1696.8亿元，领头三家企业安利中国，完美、无限极销售额均超过了100亿元。在中国直销市场中，保健食品占据了半壁江山，例如安利的纽崔莱系列销售超过150亿元，占安利中国60%的收入比例。

        康美依托其在中药材领域的资源、品质和产业链优势，目前已开发了40多个产品品种。功能定位主要以养生保健为主，区别于现有的以补充维生素和提高免疫力为主的直销保健品。中药养生保健品市场空间巨大但极度分散，目前尚无具有产业链一体化竞争优势知名品牌诞生，康美有望在中国中药保健养生直销市场快速发展的起步阶段，以差异化竞争优势取胜。初期借助人保的庞大渠道优势具有起点高、口碑传播快，切入迅速的特点，未来直销业务希望达到百亿规模。

        借力人保渠道，加速市场拓展直销业务由公司与人保集团成立的健康公司负责，其中人保占股45%，董事长由人保集团委任。人保集团是目前国内最大非寿险类保险公司。至2012年中期，人保集团拥有约3.72万的内部销售人员和16.93万民保险销售人员，服务1.3亿名个人客户和246.1万家团体客户。康美与人保合作，实现了产品与渠道的优势互补，直销市场拓展速度有望大大加快。

        看好一体化产业链竞争优势，及优质中药材资源整合拓展的市场前景，维持“推荐”评级暂不考虑直销业务的业绩贡献，维持13~15年盈利预测EPS0.89/1.12/1.40。公司是行业内唯一整合中药材资源、中药材贸易和中药饮片的大型中药企业，随着饮片产能布局完成、药材贸易的转型以及健康产品发展，未来产业链一体化优势更加显著。目前13PE22x，PEG0.76，远低于行业平均水平。前期公司公布6亿元的股权回购计划，显示公司对长期发展信心，维持“推荐”评级，未来一年合理估值23~28元。研究员：胡博新 贺平鸽